无锡贝斯特精机股份有限公司成立于1997年4月16日，起步之初公司以工装夹具为主营业务，客户主要覆盖国内主流机床厂和主机厂。而后，公司逐步进军车用涡轮增压器零部件领域，产品逐步覆盖叶轮、中间壳、轴承件及压气机壳等加工难度大、精度要求高的关键零部件，于2017年1月11日登陆创业板。公司凭借日趋成熟的精密加工能力及多年积累的头部客户资源，近年来加速切入新能源相关领域。 2019
无锡贝斯特精机股份有限公司成立于1997年4月16日ღ✿✿，起步之初公司以工装夹具为主营业务ღ✿✿，客户主要覆盖国内主流机床厂和主机厂ღ✿✿。而后ღ✿✿，公司逐步进军车用涡轮增压器零部件领域ღ✿✿，产品逐步覆盖叶轮ღ✿✿、中间壳ღ✿✿、轴承件及压气机壳等加工难度大ღ✿✿、精度要求高的关键零部件ღ✿✿，于2017年1月11日登陆创业板ღ✿✿。公司凭借日趋成熟的精密加工能力及多年积累的头部客户资源ღ✿✿，近年来加速切入新能源相关领域ღ✿✿。
2019年5月公司收购苏州赫贝斯五金制品有限公司51%的股权并进入特斯拉供应体系ღ✿✿，主要供应车用扣件ღ✿✿；2019年底ღ✿✿，公司产品成功进入博世氢燃料电池空压机核心零部件体系ღ✿✿， 前瞻性进入氢燃料电池领域ღ✿✿；2020年1月公司持股62%ღ✿✿，设立子公司易通轻量化ღ✿✿，向整车厂供应新能源车轻量化结构件ღ✿✿。轨道交通等领域的工装夹具ღ✿✿。公司是江苏省高新技术企业ღ✿✿，多次国家ღ✿✿、省ღ✿✿、市级表彰ღ✿✿。2017年ღ✿✿，江苏省政府又授予无锡贝斯特“江苏省制造突出贡献奖”ღ✿✿。
董事长曹余华先生是技术出身ღ✿✿，曾任无锡机床厂工人ღ✿✿、主任设计师ღ✿✿、非标设计室主任ღ✿✿。在早年工作中注意到摩托车发动机工装夹具国产化机会较大ღ✿✿，开始组织研发ღ✿✿，成功将摩托车发动机工装夹具产品国产化ღ✿✿，也开启了贝斯特的创业征程ღ✿✿。
“鑫石投资”为上市公司的员工持股平台ღ✿✿，占上市公司 2.75%股份ღ✿✿。上市公司下设铸造事业部ღ✿✿、装备事业部及制造事业部ღ✿✿。同时上市公司有 4 个子公司及 1 个联营企业ღ✿✿：苏州赫贝斯（占股 51%）ღ✿✿，易通轻量化（占股 62%）ღ✿✿，无锡诺贝（占股 100%）ღ✿✿，无锡宇华（占股 100%）及无锡旭电科技（占股 20%）ღ✿✿。
公司成立至今一直专注于精密零部件ღ✿✿、工装夹具和自动化产品的研发ღ✿✿、生产及销售ღ✿✿，于 2017 年 1 月 11 日上市ღ✿✿。
4.近期切入的新能源车轻量化结构件产品ღ✿✿。公司的汽车零部件业务占总营收 83.91%大连同心网ღ✿✿，主要客户均为全球涡轮增压器巨头ღ✿✿。
2021年ღ✿✿，公司汽车零部件（主要为叶轮和中间壳）营收为8.9亿元ღ✿✿，占总营收83.91%ღ✿✿；工装夹具营收为 0.8 亿元ღ✿✿，占总营收 7.71%ღ✿✿；飞机机舱零部件营收 0.2 亿元ღ✿✿，占总营收 1.56%ღ✿✿，汽车零部件业务为公司营收的绝对大头ღ✿✿。同时ღ✿✿，贝斯特已成为盖瑞特ღ✿✿、博格华纳ღ✿✿、三菱重工ღ✿✿、石川岛播磨ღ✿✿、博马等世界主要涡轮增压器厂商的核心零部件供应商ღ✿✿。
公司生产的涡轮增压器零部件具有较高壁垒ღ✿✿。涡轮增压器能够提高内燃机进气量ღ✿✿，从而提升发动机功率和扭矩ღ✿✿。公司生产的叶轮和中间壳属于涡轮增压器核心零部件ღ✿✿，对性能指标ღ✿✿、加工精度和质量稳定性均有较高要求ღ✿✿。
2019 年 5 月公司收购苏州赫贝斯五金制品有限公司 51%的股权并进入特斯拉供应体系ღ✿✿，主要供应电池扣件ღ✿✿；2020 年 1 月公司持股 62%ღ✿✿，设立子公司易通轻量化ღ✿✿，为电动车供应轻量 化结构件ღ✿✿；公司生产的燃料电池压缩机空气涡轮部件已成功进入博世中国氢燃料压缩机核心零部件供应体系ღ✿✿。
公司销售业绩与盈利能力表现稳健ღ✿✿。2021 年公司实现营收 10.57 亿元ღ✿✿，同比增长 13.53%贝斯特ღ✿✿，ღ✿✿，实现净利润 1.99 亿元ღ✿✿，同比增长 12.55%ღ✿✿。
同行业可比公司华培动力ღ✿✿、蠡湖股份ღ✿✿、科华控股 2022Q1 毛利率与净利率分别为ღ✿✿：22.05%与 1.87%ღ✿✿，16.31%与 2.61%ღ✿✿，11.53%与-3.05%ღ✿✿，而公司销售毛利率自上市以来一直保持在 35%左右ღ✿✿，销售净利率也稳定在 20%左右ღ✿✿，22Q1 受到上游大宗涨价影响ღ✿✿，毛利率和净利率下降至 32.44%和 15.11%ღ✿✿，但公司盈利能力仍处于行业前列ღ✿✿。
公司财务结构处于合理水平ღ✿✿。近 5 年来公司的资产负债率分别为 16.78%ღ✿✿、18.38%ღ✿✿、18.02%ღ✿✿、32.07%和 34.32%ღ✿✿，处于合理水平ღ✿✿。
2022Q1 公司的流动比率为 4.12ღ✿✿，速动比率为 3.49ღ✿✿，均高于同期同行业可比公司华培动力（2.19ღ✿✿、1.65）ღ✿✿、蠡湖股份（1.55ღ✿✿、0.92）ღ✿✿、科华控股（1.13贝斯特全球最奢华ღ✿✿、0.77）ღ✿✿，公司偿债能力相对较好ღ✿✿。（报告来源ღ✿✿：远瞻智库）
公司目前营收利润端最大贡献来源于涡轮增压器核心零部件业务ღ✿✿，在保持零部件优势业务的基础上ღ✿✿，公司未来计划大力发展新能源车轻量化结构件业务ღ✿✿。该两项业务对应的下游为涡轮增压器厂商及新能源汽车整车厂ღ✿✿。
涡轮增压器利用排除废弃的能量冲击排气管道中的涡轮ღ✿✿，同时带动进气管道中的叶轮ღ✿✿，使进气端产生正压ღ✿✿，并将加压的空气送入发动机气缸ღ✿✿，从而使得进入气缸的空气压力和密度增加ღ✿✿。空气的压力和密度增大可以使燃料燃烧更加充分ღ✿✿，提高输出功率ღ✿✿，达到降低燃料消耗ღ✿✿、节能减排的效果ღ✿✿。
在发动机排量不变的情况下ღ✿✿，涡轮增压器可以通过增加进气密度ღ✿✿，让发动机多喷油ღ✿✿，从而提高发动机的功率ღ✿✿，加装增压器后的发动机的功率及扭矩要增大 20%~30%ღ✿✿。
反之在同样的功率输出的要求下可以降低发动机的缸径ღ✿✿，缩小发动机的体积和重量ღ✿✿。同时ღ✿✿，带涡轮增压器的发动机燃烧性能更好ღ✿✿，相似动力表现的涡轮增压汽油发动机比自然吸气汽油发动机的燃油消耗量可以减少约 10%ღ✿✿。
2025 年前涡轮增压车累计减排量超过纯电车为了探究涡轮增压汽车与纯电动汽车各自节能减排的贡献度ღ✿✿，及其减排增量与累计总量的差异ღ✿✿，我们对涡轮增压汽车与纯电动汽车在使用阶段的碳排放量及相应减排贡献进行拆解及预测（以同时期自然吸气发动机汽车每年行驶 1 万公里为比较基准）ღ✿✿，
对全球范围内的自然吸气发动机汽车&涡轮增压发动机汽车&纯电动汽车百公里碳排放ღ✿✿、汽车总销量ღ✿✿、涡轮增压渗透率ღ✿✿、纯电动汽车渗透率等关键影响因素做出如下假设ღ✿✿：
自然吸气发动机汽车百公里碳排放ღ✿✿。参考 American Petroleum Instituteღ✿✿、工信部《2021 年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况》及小熊油耗等权威平台数据ღ✿✿，2021 年自然吸气发动机汽车平均油耗约 8 升/百公里ღ✿✿，每燃烧 1 升汽油排放的二氧化碳约为 2.2kgღ✿✿；根据能源与交通创新中心及小熊油耗等权威平台数据ღ✿✿，过去 5 年传统燃油车平均油耗年均降幅约 2%ღ✿✿，预计未来 5 年仍维持此降幅ღ✿✿。
据此推算ღ✿✿，2021 年自然吸气发动机汽车百公里平均二氧化碳排放量约为 17.60kgღ✿✿，到 2025 年前以 2%幅度逐年下降ღ✿✿。
根据 American Petroleum Institute 数据ღ✿✿，相似动力表现的涡轮增压汽油发动机比自然吸气汽油发动机的燃油消耗量可以减少约 10%ღ✿✿。再根据上文自然吸气发动机汽车百公里碳排放推算ღ✿✿，2021 年涡轮增压发动机汽车百公里平均二氧化碳排放量约为 15.84kgღ✿✿，到 2025 年前以 2%幅度逐年下降ღ✿✿。
度电碳排放强度ღ✿✿。根据中电联和 Wind 数据ღ✿✿，2021年我国水电ღ✿✿、火电ღ✿✿、核电ღ✿✿、风电及光伏发电量占比为 16%ღ✿✿、67%ღ✿✿、5%大连同心网ღ✿✿、8%及 4%ღ✿✿，同时参考不同能源的度电碳排放因子推算2021年全球发电端度电碳排强度约为 0.66kgღ✿✿。
纯电动汽车百公里碳排放ღ✿✿。参考汽车之家等权威平台数据ღ✿✿，2021 年我国纯电动汽车百公里电耗约为 15kWhღ✿✿，并预计未来以 5.7%的速度逐年下降ღ✿✿，至 2025 年达到百公里电耗 12kWhღ✿✿。根据上文度电碳排放强度 0.66kgღ✿✿，推算全球范围纯电动汽车百公里二氧化碳排放量约为 9.90kgღ✿✿，到 2025 年前以 5.7%幅度逐年下降ღ✿✿。
汽车销量ღ✿✿。根据中国汽车工业协及 Wind 数据ღ✿✿，预计到 2025 年ღ✿✿，世界范围内每年汽车销售量保持在 9000 万辆ღ✿✿。纯电动汽车渗透率及涡轮增压汽车渗透率ღ✿✿。参考 EVTank 和德勤数据ღ✿✿，预计 2022 年至 2025 年世界范围内纯电动汽车渗透率为 10%ღ✿✿，13%ღ✿✿，17%及 23%ღ✿✿；参考 HIS 数据ღ✿✿，2020 年世界范围内涡轮增压器渗透率约 55%ღ✿✿，2025 年渗透率约 60%ღ✿✿，期间 渗透率逐年匀速上升ღ✿✿。
2015~2020年全球范围内ღ✿✿，涡轮增压汽车在当年减排贡献和累计减排贡献方面均显著超过纯电动汽车ღ✿✿。
2020年ღ✿✿，涡轮增压汽车当年减排贡献为770.2万吨二氧化碳排放量ღ✿✿，超过纯电动汽车当年232.7万吨的减排贡献量ღ✿✿；涡轮增压汽车2015~2020年累计减排贡献15321.8万吨二氧化碳排放量ღ✿✿，大大超过同期间纯电动汽车2032.5万吨累计减排贡献量ღ✿✿。
2021~2025 年全球范围内ღ✿✿，涡轮增压汽车累计减排贡献 12896.8 万吨二氧化碳排放量ღ✿✿，仍超过了同期间纯电动汽车 12506.4 万吨二氧化碳排放量ღ✿✿，而其 2025 年当年减排贡献方面为 876.6 万吨ღ✿✿，落后于纯电动汽车的 1739.9 万吨的当年减排量ღ✿✿。
在 2022 年ღ✿✿，涡轮增压汽车当年减排贡献为 884.8 万吨二氧化碳排放量ღ✿✿，超过纯电动汽车当年 712.1 万吨的减排贡献量ღ✿✿；涡轮增压汽车 2021~2022 年累计减排贡献 2514.7 万吨二氧化碳排放量ღ✿✿，仍超过同期间纯电动汽车 1730.8 万吨累计减排贡献量ღ✿✿。
虽然随着纯电动汽车渗透率大幅度提高ღ✿✿，纯电动汽车的减排效率逐步优于涡轮增压汽车ღ✿✿， 但由于其庞大的基数和每年新增销量ღ✿✿，涡轮增压汽车在节能减排中也扮演着十分重要的角色ღ✿✿，在短期内的累计减排贡献甚至超过纯电动汽车ღ✿✿。
未来几年乘用车降油耗压力较大ღ✿✿。根据我国 GB19578-2014《乘用车燃料消耗值限值》和 GB27999-2014《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》法规的要求ღ✿✿，到 2025年我国燃油消耗量需降至4L/100kmღ✿✿，较2020年5 L/100km的年降幅为 4.56%ღ✿✿，未来几年乘用车降油耗压力较大ღ✿✿。
插混车销量增速超过纯电车ღ✿✿，带来涡轮增压器新需求ღ✿✿。根据中国汽车工业协会的数据ღ✿✿，2022 年 2 月ღ✿✿，新能源汽车销量达 33.37 万辆ღ✿✿，同比增长 204%ღ✿✿，新能源车渗透率已提升至 19.2%ღ✿✿。值得注意的是ღ✿✿，在新能源汽车快速发展的背后ღ✿✿，插电式混合动力汽车异军突起ღ✿✿。
2021 年 10 月插电式混动车型销量同比增长 153%ღ✿✿，纯电车型销量同比增长 137%ღ✿✿，新能源汽车总体销量同比增长 139%ღ✿✿，插电式混动车销量增速对纯电车型增速实现超越ღ✿✿，自此以后二者的增速差距逐步放大大连同心网ღ✿✿。
截至 2022 年 2 月ღ✿✿，插电式混动车型销量同比增长 337%ღ✿✿，纯电车型销量同比增长 180%ღ✿✿，新能源汽车总体销量同比增长 204%ღ✿✿，插混车型销量增速已大幅度领先纯电车销量增速ღ✿✿，预计此增速差仍将持续较长时间ღ✿✿。
插混车型增速逐步超过纯电车型得益于其独特优势ღ✿✿，而涡轮增压器作为增加燃效的重要手段ღ✿✿，已被各家大厂逐步运用于自家最新的插混平台中ღ✿✿。
插电式混合动力汽车采用内燃机和电机作为动力源ღ✿✿，共同组成“油-电”动力耦合驱动平台ღ✿✿，并且电池可以外接充电ღ✿✿。
①无续航焦虑ღ✿✿。纯电车型完全依赖三电系统驱动ღ✿✿，纯电车型的里程焦虑在充电基础设施没有完备的当下无法避免ღ✿✿。但插混汽车可加油可充电ღ✿✿，有效克服续航焦虑ღ✿✿；
②成本优势ღ✿✿。插混车型采用了更成熟的动力系统ღ✿✿，辅以较少容量的电池包ღ✿✿，成本优势明显ღ✿✿，尤其在当下原材料上涨行情下愈发显著ღ✿✿。根据汽车之家 3 月新能源汽车价格指数ღ✿✿，纯电车型价格指数为 95.83ღ✿✿，同比+4.95%ღ✿✿，环比+4.92%ღ✿✿，市场交易均价较去年同期涨 4.77 万元ღ✿✿。
插混（含增程式）车型价格指数为 93.83ღ✿✿，同比-0.48%ღ✿✿，环比+1.36%ღ✿✿，市场交易均价较去年同期跌 6.2 万元贝斯特游戏官方网站ღ✿✿。ღ✿✿。
③低温使用场景更广ღ✿✿。锂电池在低温环境下电量衰减较为严重ღ✿✿，而插混车型则可以从容应对低温使用环境ღ✿✿。
由于涡轮增压器能显著提高内燃机效率ღ✿✿，各家整车厂逐步在自家最新插混平台中大量运用ღ✿✿，如比亚迪 DM-i 插混平台ღ✿✿、长安汽车蓝鲸 iDD 技术ღ✿✿、长城汽车柠檬混动 DHT核酸检测ღ✿✿，ღ✿✿、奇瑞汽车鲲鹏 DHT 超级混动ღ✿✿、吉利汽车雷神智擎 Hi·X 等平台纷纷运用了涡轮增压技术来提高动力单元整体性能和效率ღ✿✿。
我们根据权威机构数据预测ღ✿✿，公司相关涡轮增压器核心零部件世界/中国 2025 年市场空间为 162 亿元/60 亿元ღ✿✿，对应 4 年 CAGR 约 6.2%/9.3%ღ✿✿。
中国汽车工业协会预测ღ✿✿，随着国民经济总量稳定回升ღ✿✿，中国汽车市场的巨大潜力将逐步释放ღ✿✿，2020 年或将是中国汽车市场的底部ღ✿✿，2021 年实现恢复性正增长ღ✿✿，根据中国汽车工业协会最新数据ღ✿✿，2021 年国内汽车销量为 2628 万辆ღ✿✿。
而纵观全球ღ✿✿，2010 年以来ღ✿✿，汽车工业受益于世界经济的温和复苏和各国汽车消费鼓励政策的推出ღ✿✿，汽车工业逐渐企稳回暖ღ✿✿。2021 年全球汽车销量为 8268 万辆ღ✿✿，预计 2022 年销量有望达到 9000 万辆ღ✿✿。
根据 HIS 数据预测ღ✿✿，全球汽车涡轮增压渗透率会从 2018 年的 45%左右提升到 2025 年 60%以上ღ✿✿，中国市场甚至会提升到 70%以上ღ✿✿。
① 根据 HIS 数据ღ✿✿，2020 年世界范围内涡轮增压器渗透率约为 55%ღ✿✿。预计 2025 年渗透率为 60%ღ✿✿，2021~2025 渗透率逐年上升ღ✿✿；
② 根据 HIS 数据ღ✿✿，2020 年中国范围内涡轮增压器渗透率约为 55%贝斯特全球最奢游戏手机ღ✿✿，ღ✿✿。预计 2025 年渗透率为 70%ღ✿✿，2021~2025 渗透率逐年上升ღ✿✿；
③ 根据历史数据ღ✿✿，预计到 2025 年ღ✿✿，世界范围内每年汽车销售量保持在 9000 万辆ღ✿✿；中国范围内 2021 年汽车销量为 2628 万辆ღ✿✿，预计 2022 年为 2700 万辆ღ✿✿，往后每年增加 50 万辆ღ✿✿，到 2025 年达 2850 万辆ღ✿✿；
④ 公司涡轮增压器零部件（叶轮ღ✿✿、压气机壳ღ✿✿、中间壳ღ✿✿、轴承件等）单车价值目前约 275 元人民币ღ✿✿，随着混动车部件价值量提升及公司产品品类扩充ღ✿✿，预计 2023 年 ~2025 年单车价值提升至 300 元人民币ღ✿✿；
⑥ 相关零部件市场规模=车用涡轮增压器市场需求*零件价值ღ✿✿；根据我们的测算ღ✿✿，随着节能减排的不断推进ღ✿✿，车用涡轮增压器国内国外需求确定性高ღ✿✿。
预计 2025 年车用涡轮增压器世界范围内的需求达 5400 万个ღ✿✿，公司产品线涵盖的相关零部件市场规模为 162 亿元ღ✿✿，4 年 CAGR 约 6.2%ღ✿✿；预计 2025 年车用涡轮增压器中国范围内需求达 1995 万个ღ✿✿，相关零部件市场规模为 60 亿元ღ✿✿，4 年 CAGR 约 9.3%ღ✿✿。
2018 年全球涡轮增压器行业的市场份额为ღ✿✿：盖瑞特（原霍尼韦尔）市占率 28%ღ✿✿，博格华纳市占率 28%ღ✿✿，三菱重工市占率 16%贝斯特全球最奢ღ✿✿。ღ✿✿，石川岛播磨市占率 13%ღ✿✿，博马市占率 5%ღ✿✿，行业CR5已超90%ღ✿✿。
同期国内涡轮增压器格局同样呈现高度集中ღ✿✿：博格华纳为41%ღ✿✿，三菱重工为 32%大连同心网ღ✿✿，石川岛播磨为 18%ღ✿✿，盖瑞特为 5%ღ✿✿，前四占据了行业 95%的市场份额ღ✿✿。全球前五大涡轮增压器巨头均为贝斯特长期稳定客户ღ✿✿。
国际巨头对进入其零部件体系的供应商有严格准入要求ღ✿✿，而目前世界涡轮增压器行业主要厂商均为贝斯特稳定客户ღ✿✿。
一是ღ✿✿，汽车零部件产品的质量稳定性要求较为严格ღ✿✿，一些汽车行业协会组织甚至会对汽车零部件产品制定行业标准以规范其质量及其管理体系ღ✿✿，比如国际汽车质量技术规范 ISO/TS16949:2009 质量管理体系等ღ✿✿；
二是ღ✿✿，汽车零部件企业常常深度参与主机厂整车的研制生产ღ✿✿，也会承担相关汽车零部件产品的研发ღ✿✿、制造ღ✿✿、检验和质量保证等工作ღ✿✿，需要与下游企业紧密配合ღ✿✿。
其次ღ✿✿，汽车零部件企业也会有巨大的规模壁垒ღ✿✿，通常零部件企业需要具有较大的生产和供应能力ღ✿✿，以适应整车制造企业规模化生产的要求ღ✿✿。
所以进入巨头的供应体系也是一个较高的行业壁垒ღ✿✿。同时ღ✿✿，随着全球化分工的不断细化ღ✿✿，零部件企业集团化持续加深ღ✿✿，汽车行业已日益形成少数几家零部件企业瓜分某个零部件市场的现象ღ✿✿。
聚焦于叶轮等涡轮增压器核心零部件ღ✿✿，其对性能指标ღ✿✿、加工精度和质量稳定性均有较高要求ღ✿✿，而大型下游厂商的订单周期一般为 5~8 年ღ✿✿，这就对上游零部件供应商的资本实力ღ✿✿、设备维护ღ✿✿、人员管理提出了较高要求ღ✿✿，行业规模效应比较明显ღ✿✿，形成强者愈强的局面ღ✿✿，优质零部件供应商市场份额不断扩大ღ✿✿。
我国通过多年来对新能源汽车整个产业链的培育ღ✿✿，各个环节逐步成熟ღ✿✿，丰富和多元化的新能源汽车产品不断满足市场需求ღ✿✿，使用环境也在逐步优化和改进ღ✿✿，在这些措施之下ღ✿✿，新能源汽车越来越受到消费者的认可ღ✿✿。
2020年ღ✿✿，新能源汽车产销增速较上年实现了由负转正ღ✿✿，其中纯电动汽车产销分别完成110.5 万辆和111.5万辆ღ✿✿，同比分别增长5.4%和11.6%ღ✿✿；插电式混动车产销分别完成26万辆和25.1 万辆ღ✿✿，同比分别增长18.5%和8.4%ღ✿✿。
汽车轻量化不仅可以提升汽车动态极限和驾驶体验ღ✿✿，还能显著降低汽车能耗ღ✿✿。若汽车重量降低 1%ღ✿✿，油耗可降低约0.7%ღ✿✿，当前ღ✿✿，由于动力电池能量密度限制等原因ღ✿✿，新能源汽车的轻量化已经成为汽车发展的潮流ღ✿✿。
我们预测 2025 年公司相关轻量化零部件国内市场规模 61 亿 元ღ✿✿，4 年 CAGR 为 29.7%ღ✿✿。
2020 年 11 月ღ✿✿，《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》ღ✿✿，《规划》提出ღ✿✿，到2025 年ღ✿✿，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里ღ✿✿，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右ღ✿✿，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用ღ✿✿。
我们根据产业规划和相关机构的预测做出相关假设ღ✿✿，以对新能源车市场需求及相关零部件市场空间进行测算ღ✿✿：
① 2021年底我国新能源车渗透率约 13%ღ✿✿，预计2022年渗透率为20%ღ✿✿，而后每年渗透率增长 5pct 至 2025 年 35%ღ✿✿；
② 中国范围内2021年汽车销量为2628万辆ღ✿✿，预计2022年为2700万辆ღ✿✿，往后每年增加50 万辆ღ✿✿，到2025年达2850万辆ღ✿✿；
③ 公司新能源汽车轻量化结构件（车载充电器壳ღ✿✿、支撑件ღ✿✿、直流变换器组件ღ✿✿、转向节ღ✿✿、扣件等）单车价值量约为610元ღ✿✿；
④ 轻量化零部件市场规模=新能源车需求*相关零件价值根据我们的测算ღ✿✿，新能源汽车国内需求确定性高ღ✿✿，且空间大ღ✿✿。
预计2025年国内新能源车市场需求为998万辆ღ✿✿，具体到公司目前涉及的轻量化结构件业务ღ✿✿，2025年相关结构件市场规模为 61 亿元ღ✿✿，4 年 CAGR 为 29.7%ღ✿✿。
根据前文行业层面分析ღ✿✿，整个涡轮增压器零部件行业“十四五“期间市场需求稳步增长ღ✿✿，国内 5 年 CAGR 达 10%ღ✿✿，轻量化结构件需求快速提升ღ✿✿，国内 5 年 CAGR 达 38%贝斯特全球最奢华ღ✿✿。
行业供给端ღ✿✿，相关产品对机加工能力ღ✿✿、资本实力和成本管控能力要求较高ღ✿✿，因而进入壁垒较高ღ✿✿；另外ღ✿✿，由于国六排放的实施ღ✿✿，主机厂对发动机零部件加工要求更高ღ✿✿，相关订单逐步流入头部大厂ღ✿✿。
贝斯特作为 A 股第一家涡轮增压器零部件制造商ღ✿✿，在研发实力或是生产水平均位于行业前列ღ✿✿，通过内生发展和外延并购ღ✿✿，公司产品体系不断壮大ღ✿✿。
1.公司作为涡轮增压器零部件龙头ღ✿✿，与盖瑞特ღ✿✿、康明斯ღ✿✿、博世马勒ღ✿✿、石播ღ✿✿、博格华纳在内的世界前五大涡轮增压器厂商均保持长期稳定合作ღ✿✿；
2.氢燃料电池核心零部件则是国际巨头博世中国ღ✿✿、盖瑞特ღ✿✿，国内前沿公司如潍柴动力ღ✿✿、势加透博ღ✿✿、海德韦尔的核心供应商ღ✿✿；
3. 轻量化结构件业务方面ღ✿✿，通过收购苏州赫贝斯成功打入特斯拉供应链ღ✿✿，为其供应扣件ღ✿✿。其他轻量化结构件如车载充电器壳ღ✿✿、直流变换器组件等ღ✿✿，目前已出货 PSAღ✿✿，正在积极与国内ღ✿✿、国外整车巨头洽谈合作ღ✿✿；
4.智能装备及工装夹具主要供应国内整车厂如潍柴动力ღ✿✿、上汽通用等ღ✿✿。这些下游市场头部效应显著ღ✿✿，壁垒较高ღ✿✿；公司客户均为头部大厂ღ✿✿，准入机制较严格ღ✿✿，且准入周期漫长ღ✿✿。
2020 年 1 月ღ✿✿，公司成立易通轻量化技术（江苏）有限公司ღ✿✿，主要从事电动车轻量化结构件的研发与生产ღ✿✿。其中贝斯特持股 62%ღ✿✿，处于控股地位ღ✿✿。
目前易通轻量化主要产品为新能源车充电机外壳组件ღ✿✿，且已向 PSA 批量供货ღ✿✿，随着六期工厂完工ღ✿✿，该块产能逐步爬坡ღ✿✿，预计为公司带来营收利润增量ღ✿✿。
2019 年 5 月ღ✿✿，公司以自有资金 1938万元收购苏州赫贝斯五金 51%的股权ღ✿✿。赫贝斯主要从事锌ღ✿✿、铝ღ✿✿、镁ღ✿✿、铜和不锈钢等金属结构件的研发生产ღ✿✿，汽车安全扣件ღ✿✿、汽车充电扣等铝合金和压铸零配件均为公司的主要产品ღ✿✿。
凭借其高品质的铝合金和压铸零配件ღ✿✿，公司是特斯拉长期的零部件供应商贝斯特全球最奢华ღ✿✿。除特斯拉外ღ✿✿，赫贝斯还是日本 YAZAKIღ✿✿、瑞典奥托立夫等汽车零部件海外巨头的配套供应商ღ✿✿。贝斯特此次收购赫贝斯的核心逻辑在于通过赫贝斯与特斯拉的合作关系ღ✿✿，为公司快速进入特斯拉供应链体系铺平道路ღ✿✿，进一步为贝斯特后续在新能源汽车市场的拓展建立重要基础ღ✿✿。
2020 年ღ✿✿，公司公开发行可转债募集资金额为 6.0 亿元ღ✿✿，其中 5.3 亿元拟投入“年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目”的建设ღ✿✿，根据募集说明书贝斯特全球最奢华ღ✿✿，ღ✿✿，项目达产后可提供 560 万件涡轮增压器零部件新增产能和 140 万件新能源轻量化结构件产能ღ✿✿，预计该项目对应的六期工厂将于 2023Q1 逐步达产ღ✿✿。
公司通过前期在涡轮增压器叶轮产品中积累的生产制造经验ღ✿✿，目前已成功切入燃料电池空气涡轮组件供应体系ღ✿✿。
2018 年ღ✿✿，公司成功交付盖瑞特氢燃料电池核心配套组件ღ✿✿，并已应用于日本本田 Clarity 氢燃料车的生产制造ღ✿✿。
2019 年底ღ✿✿，博世在无锡设立氢燃料电池中心ღ✿✿，公司通过此前叶轮和壳体的业务合作ღ✿✿，成功获得博世氢燃料压缩机核心零部件供应商资质ღ✿✿。此外ღ✿✿，公司还积极与下游客户共同合作开发其他燃料电池前沿项目ღ✿✿，已成为氢燃料电池领域的关键零件供应商ღ✿✿。
募投资金主要用于“高端自动化加工装备和精密零部件制造项目”建设ღ✿✿，项目扩建了汽车精密零部件产线ღ✿✿，使得每年可新增叶轮产能 300 万件ღ✿✿、新增中间壳产能 200 万件ღ✿✿，新增高压共轨燃油泵体产能达 30 万件ღ✿✿，同时项目还增加了飞机钻铆系统和自动化生产系统的产能分别达 9 套和 110 套每年ღ✿✿。
2020 年ღ✿✿，公司再通过可转债募投 5.3 亿元建设六期工厂产线 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目”的建设ღ✿✿，预计 2023Q1 逐步达产ღ✿✿。
截至目前大连同心网ღ✿✿，除六期工厂外ღ✿✿，公司汽车零部件板块每年拥有叶轮 600 万件ღ✿✿、中间壳 600 万件ღ✿✿、轴承件 1600 万件ღ✿✿、五金扣件 200 万件的产能ღ✿✿。
六期工厂达产后ღ✿✿，预计每年新增叶轮 100 万件ღ✿✿、中间壳 200 万件ღ✿✿、压气机壳 260 万件ღ✿✿、电动涡轮压缩机壳 10 万件ღ✿✿、轻量化结构件 130 万件的产能ღ✿✿，助力公司突破产能瓶颈ღ✿✿，业绩有望进一步释放ღ✿✿，预计达产后每年将新增约 7 亿元营收ღ✿✿。
公司规模不断增长的同时ღ✿✿，毛利率净利率均处于行业前列ღ✿✿。近三年的毛利率分别为 39.04%ღ✿✿，35.94%和 34.39%ღ✿✿，均保持在 35% 左右ღ✿✿；近三年的净利率分别为 20.93%ღ✿✿，19.02%和 18.85%大连同心网ღ✿✿。
公司与盖瑞特ღ✿✿、康明斯ღ✿✿、博马科技等国际巨头建立了长期合作关系ღ✿✿，公司与盖瑞特合作至今ღ✿✿，近三年的销售占比分别为 34.20%贝斯特全球最奢华ღ✿✿、42.95%和 44.63%ღ✿✿；与康明斯合作至今ღ✿✿，近三年销售占比分别为 21.19%ღ✿✿、18.98%和 20.19%ღ✿✿。
公司向盖瑞特ღ✿✿、康明斯两家大客户的总销售金额连续 4 年超过总营业收入的 50%ღ✿✿，成为公司稳定的收入来源ღ✿✿。不同于其他行业厂商ღ✿✿，公司在激烈市场竞争中毛利净利均保持行业前列贝斯特全球最奢华ღ✿✿，且稳中有升ღ✿✿。公司的毛利率与同行业其他上市公司如蠡湖股份ღ✿✿、科华控股和华培动力相比ღ✿✿，近两年均处于前列ღ✿✿。
相较国内同行ღ✿✿，公司经营和盈利能力出众ღ✿✿。贝斯特的国内同业竞争者主要为科华控股ღ✿✿、蠡湖股份ღ✿✿、华培动力ღ✿✿。
从 2021 年年报数据看ღ✿✿，营收端ღ✿✿，科华控股（18.97 亿 元）蠡湖股份（13.94 亿元）贝斯特（10.57 亿元）华培动力（9.21 亿元）ღ✿✿，值得 注意的是ღ✿✿，零部件中技术壁垒和毛利率较高的叶轮业务基本被贝斯特掌握ღ✿✿，这从公司较高的毛利率和净利率上也能体现ღ✿✿。
综上ღ✿✿，公司毛利率与净利率常年保持在 35%及 20% 左右的水平ღ✿✿，盈利能力超群ღ✿✿；同时出众的毛利率水平为公司拓展低毛利业务ღ✿✿，提升整体 ROE 备足余量ღ✿✿，公司营收端潜力巨大ღ✿✿。
公司费用率平稳ღ✿✿。贝斯特管理费用率近 5 年均保持在 13%左右ღ✿✿，处于行业平均水平ღ✿✿；销售费用率稳定在 2%左右ღ✿✿，低于行业平均水平ღ✿✿；研发费用率稳定在 5%左右ღ✿✿，处于行业中游水平ღ✿✿。
1）随着节能减排推进ღ✿✿，车用涡轮增压器渗透率不断提升ღ✿✿，国内外需求确定性高ღ✿✿，公司相关的零部件市场至 2025 年全球/国内 CAGR 为 6.2%及 9.3%ღ✿✿；
2）新能源汽车国内需求确定性高ღ✿✿，且空间大ღ✿✿，公司相关的轻量化结构件市场国内至 2025 年对应 CAGR 为 29.7%ღ✿✿。
3）公司扩产项目进入达产周期ღ✿✿，涡轮增压器关键零部件/新能源车轻量化结构件产能有望增加 560 万件/140 万件ღ✿✿，轻量化结构件业务进入快速增长期ღ✿✿。
综合考虑以上行业及公司因素后ღ✿✿，我们认为公司ღ✿✿：涡轮增压器零部件业务得益于其本身作为行业龙头的规模优势ღ✿✿，再叠加涡轮增压器未来渗透率提升预期ღ✿✿，三年内增长率有望逐步提升ღ✿✿；轻量化结构件业务由于刚刚起步基数较小ღ✿✿，叠加下游高景气度及大客户渠道优势ღ✿✿，有望实现高增速ღ✿✿；工装夹具业务及飞机机舱零部件业务预计未来保持平均增速ღ✿✿。据此我们对公司各项营收进行测算ღ✿✿：
公司是国内涡轮增压器零部件龙头ღ✿✿，在巩固传统优势业务与拓展新能源业务双逻辑推动下ღ✿✿，业绩持续性也将较强ღ✿✿。
随着传统燃油车存量替换叠加新能源插电混动车型放量ღ✿✿，车用涡轮增压器渗透率不断提升ღ✿✿，叠加新能源汽车零部件需求持续扩张ღ✿✿，预计公司未来三年将保持较高增速ღ✿✿，且盈利能力有望超预期ღ✿✿。
根据所处行业和业务形态选取三家可比公司ღ✿✿：精锻科技ღ✿✿、旭升股份ღ✿✿、爱柯迪ღ✿✿，运用 PE 估值法计算得到可比公司 2022 年平均 PE 为 22 倍ღ✿✿，运用 PEG=1 估值法则对应 PE 为 30 倍ღ✿✿， 两者 PE 均值为 26 倍ღ✿✿。
结合公司历史估值及可比公司 2022 年估值水平ღ✿✿，给予公司 2022 年 26 倍 PEღ✿✿，对应目标价 31.46 元ღ✿✿。
疫情反复ღ✿✿：疫情反复将影响公司原材料采购ღ✿✿、货物运输贝斯特全球最奢华ღ✿✿，甚至导致停工停产ღ✿✿，对经营和收入造成负面影响ღ✿✿。
增压器渗透率不达预期ღ✿✿：因行业新技术导致增压器渗透率低于预期贝斯特ღ✿✿，ღ✿✿，如锂电池ღ✿✿、氢燃料电池的技术突破ღ✿✿。
