化工行业月报:氟化工行业：2025年2月月度观察-空调排产双位数增长，制冷剂厂家报价继续上涨 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第四期）-北京亦庄发布万台机器人应用计划，板块回调静待新催化 结论：总体而言，本月PMI数据显示年初宏观数据“空窗期”我国经济总体仍维持去年四季度以来的回升势头。制造业受“春旺”与1月低基数效应带动显著回升，非制造业则在春节后受政府投资带动
化工行业月报:氟化工行业◈✿★：2025年2月月度观察-空调排产双位数增长◈✿★，制冷剂厂家报价继续上涨
汽车行业周报:人形机器人行业周报（第四期）-北京亦庄发布万台机器人应用计划◈✿★，板块回调静待新催化
结论◈✿★：总体而言◈✿★，本月PMI数据显示年初宏观数据“空窗期”我国经济总体仍维持去年四季度以来的回升势头◈✿★。制造业受“春旺”与1月低基数效应带动显著回升◈✿★，非制造业则在春节后受政府投资带动持续企稳◈✿★，特别是建筑业与消费性服务业形成对冲◈✿★。与此同时◈✿★，短期内◈✿★，需要持续关注回升向好的可持续性◈✿★，特别是是否能避免近年出现“二季度陷阱”◈✿★，以及美国关税对我国外需影响在未来几个月的发酵◈✿★。
生产与需求同时修复至荣枯线以上◈✿★，但需求回升幅度弱于生产◈✿★，总体看供大于求的格局在一段时间内仍将延续◈✿★。从相对变化看◈✿★，“产需差”有所走阔◈✿★：一方面新订单有所恢复（+1.9pct）◈✿★，另一方面生产显著回升（+2.7pct）◈✿★，“产需差”相应走阔0.8pct至1.4pct◈✿★。从绝对水平看◈✿★，节后企业复工带动生产回升至52.5的荣枯线上◈✿★；而“三大需求”均改善◈✿★：新订单（+1.9pct至51.1）◈✿★、新出口订单（+2.2pct至48.6）和现有订单（+0.4至46）同时企稳◈✿★，但仅有新订单回升至扩张区间◈✿★。
产成品库存上升◈✿★，价格指标企稳◈✿★。库存方面◈✿★，随着企业加快生产◈✿★，一方面原材料库存小幅回落（-0.7pct至47）◈✿★，另一方面产成品库存低位回升（+1.8pct至48.3）◈✿★。与此同时◈✿★，价格指标连续第二个月修复◈✿★，但投入品价格涨幅大于产成品◈✿★，企业利润压力并未改善◈✿★。购进价格指标有所上升（+1.3pct至50.8）◈✿★，位于荣枯线上◈✿★，农副食品◈✿★、黑色◈✿★、通用设备等行业回升较多◈✿★；出厂价格回升幅度略小（+1.1pct至48.5）◈✿★，化纤◈✿★、黑色◈✿★、非金属◈✿★、电气机械◈✿★、通用设备等回升较多◈✿★。
非制造业PMI边际企稳◈✿★，韧性主要来自建筑业◈✿★。服务业PMI小幅走弱至荣枯线）◈✿★，内部结构分化明显◈✿★，受消费性服务业拖累和生产性服务业拉动◈✿★。建筑业PMI显著回升◈✿★，重新回归到荣枯线上方◈✿★，主要受到政府投资推动◈✿★。土木工程出现跳升（+17.8pct至65.1）且明显超出近年同期水平◈✿★，而房屋建筑业（-3.5pct至42.8）◈✿★、建筑安装装饰及其它建筑业（-7.2pct至56.2）仍在下行◈✿★。
中观行业表现分化◈✿★，制造业与非制造业景气行业数量均有所下降◈✿★。15个制造业行业中9个（60%）位于景气区间◈✿★，较前月11个（73%）有所回落◈✿★，电气机械◈✿★、医药制造◈✿★、汽车制造等表现相对较好◈✿★。19个非制造业行业中7个（36.8%）位于景气区间◈✿★，较上月的12个（63.2%）显著下降◈✿★，电信网络（网络软件◈✿★、电信传输）和运输业（航空◈✿★、铁路◈✿★、水上）表现相对较好◈✿★。
消费增长表现持续强于投资◈✿★。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值◈✿★，指数B继续小幅回落◈✿★。从分项来看◈✿★，本周消费和房地产领域景气变化不大◈✿★，投资领域景气继续回落◈✿★；本周消费和房地产领域表现相对较优◈✿★。从季节性比较来看原版澳盘◈✿★，春节后指数B均会季节性回升◈✿★，平均每周上升0.17◈✿★，本周指数B标准化后继续回落◈✿★，表现逊于历史平均水平◈✿★，指向受投资偏弱影响◈✿★，国内以房地产◈✿★、基建为代表的经济增长动能环比上升势头继续受阻◈✿★。
基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测◈✿★，显示当前国内利率偏低◈✿★，上证综合指数偏高◈✿★，从均值回归的角度看◈✿★，预计下周（2025年3月7日所在周）十年期国债利率将上行◈✿★，上证综合指数将下行◈✿★。
（1）本周食品◈✿★、非食品价格均下跌◈✿★。预计2025年2月CPI食品环比约为-1.0%◈✿★，非食品环比约为零◈✿★，CPI整体环比约为-0.2%◈✿★，2月CPI同比或明显回落至-0.7%◈✿★。
（2）1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌◈✿★，中旬止跌上涨◈✿★，下旬小幅回落◈✿★；2月上旬国内流通领域生产资料价格再次小幅上涨◈✿★，中旬小幅下跌◈✿★。预计2025年2月国内PPI环比约为0.1%◈✿★，PPI同比回升至-2.0%◈✿★。
国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平◈✿★。截至2025年2月22日当周◈✿★，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.4◈✿★，降幅与上周持平◈✿★；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2◈✿★，较上期小幅回落◈✿★。从分项看全球最奢华的游戏◈✿★，◈✿★，丙烯腈◈✿★、动态随机存储器价格下降◈✿★，航空航天◈✿★、半导体行业景气度下降◈✿★；六氟磷酸锂◈✿★、6-氨基青霉烷酸◈✿★、中关村电子产品价格指数不变◈✿★，新能源◈✿★、医药◈✿★、计算机行业景气度不变◈✿★。
高技术制造业高频数据跟踪上◈✿★，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克◈✿★，与上周持平◈✿★；丙烯腈价格10500元/吨◈✿★，较上周下降1000元/吨◈✿★；动态随机存储器（DRAM）价格0.7660美元◈✿★，较上周下降0.005美元◈✿★；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.43美元/片◈✿★，较上周上涨0.03美元/片◈✿★；六氟磷酸锂价格6.25万元/吨◈✿★，与上周持平◈✿★；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04◈✿★，与上周持平◈✿★。
高技术制造业政策动向上◈✿★，2月21日◈✿★，国务院常务会议审议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》◈✿★。会议指出◈✿★，当前我国新能源汽车动力电池已进入规模化退役阶段◈✿★，全面提升动力电池回收利用能力水平尤为重要◈✿★。
高技术制造业前沿动态上◈✿★，2月26日◈✿★，英伟达发布财报显示◈✿★，该公司2025财年第四季度调整后每股收益0.89美元◈✿★，预期0.84美元◈✿★；营收393亿美元◈✿★，预期382.5亿美元◈✿★；净利润220.91亿美元◈✿★，预期196.11亿美元◈✿★。
二月转债市场行情较佳◈✿★，指数接近2021年高点◈✿★，主因是产业密集催化下股市表现优异◈✿★，带动转债平均平价修复至100元上方◈✿★；此外配置力量充裕◈✿★，转债跟涨正股能力突出溢价率压缩有限◈✿★；再有数家多次公告不下修的发行人提议下修◈✿★，提振市场对于偏债型品种最终转股退出的信心◈✿★，以及其他发行人效仿下修的预期◈✿★，故对于部分下修可能性较高（股本稀释率低◈✿★、企业性质为民营◈✿★、剩余期限少于3年等）◈✿★、即将满足下修条件◈✿★、溢价率高于100%的品种给与115元甚至更高的乐观定价◈✿★；
本轮股市向上流畅度超越2023◈✿★、2024年各轮反弹行情◈✿★，且不同于彼时的快速轮动◈✿★、期间大幅回撤和产业层面缺乏支持◈✿★，今年不论云计算◈✿★、AI应用◈✿★、消费电子端侧还是人形机器人都有技术迭代◈✿★、量产进度带来业绩兑现的希望◈✿★；随着行情演绎愈发极致◈✿★，公司业务与人形机器人◈✿★、IDC及算力◈✿★、AI应用等主线相关性高的个券逐渐满足赎回条件◈✿★，大部分汽车和电子转债价格超过130元◈✿★，行情已扩散至机器人材料上游（如尼龙◈✿★、面料）◈✿★、零部件加工设备制造厂商（刀具）等领域◈✿★，存在一定泡沫化特征◈✿★；投资者讨论“高切低”已经3周◈✿★，但非主线板块（如创新药◈✿★、光伏◈✿★、涤纶长丝◈✿★、玻璃等）虽亦有上涨但波动较大并不连贯◈✿★，但我们认为市场积聚较多板块间再平衡的需要◈✿★；
从大类资产的角度来看◈✿★，债市陷入慢熊状态之中未见企稳◈✿★，“每调买机”经验面临考验◈✿★，两类资产均打破过往两年经验主义带来的止盈点位和大类资产切换逻辑◈✿★，最近一周部分转债含量较高的固收+产品近期明显跑输转债指数且净值随债市下跌◈✿★，或因已止盈权益类资产并增配转债◈✿★；考虑到两会前权益类资产仍有一定向上空间◈✿★，利率虽有上行但仍处于绝对低位◈✿★，转债仍有一定性价比◈✿★，配置力量或保持充裕◈✿★；需注意市场平均纯债溢价率已达29%◈✿★，债底对转债支撑作用减弱◈✿★，转债估值平价均由正股表现及预期支撑◈✿★，资产的安全边际降低◈✿★；
展望后市◈✿★，考虑到近期产业催化不断◈✿★，不论盈利角度还是估值角度都有较大上修/扩张空间◈✿★，右侧止盈并保持主线相关持仓暴露或更适合相对收益投资者◈✿★，绝对收益者仍建议低价为先◈✿★，布局2025年业绩/估值有反转可能性的低位品种◈✿★；择券建议关注◈✿★：
红利+科技杠铃组合再平衡◈✿★，资金效应下高股息标杆长江电力高点回撤7%股息率重回3.5%以上◈✿★，当前位置红利资产攻防皆备◈✿★；
医药行业机构持仓已至历史最低位◈✿★，关注集采降费的边际变化◈✿★，医药及医疗器械2025年有望迎来业绩和估值的反转◈✿★；
智能驾驶◈✿★、AI应用及算力◈✿★、端侧AI◈✿★、机器人等市场主线中◈✿★，优选产业化落地进度更快◈✿★、业绩有支撑的标的◈✿★。
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况◈✿★，对私募可交换债项目做基本要素跟踪◈✿★，私募发行条款发行过程可能有更改◈✿★，请以最终募集说明书为准◈✿★，发行进度请与相关主承销商咨询◈✿★。
1.深圳华强集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理◈✿★，拟发行规模为30亿元◈✿★，正股为深圳华强（000062.SZ）◈✿★，主承销商为金圆统一证券◈✿★，交易所更新日期为2025年2月24日◈✿★；
上周转债个券多数下跌◈✿★，中证转债指数全周-0.89%◈✿★，价格中位数-1.27%◈✿★，我们计算的转债平价指数全周-0.82%◈✿★，全市场转股溢价率与上周相比-0.64%◈✿★。智尚（灵巧手腱绳材料）◈✿★、柳工转2（工程机械）◈✿★、精装（精装修服务）◈✿★、科达（算力一体机概念）转债涨幅靠前◈✿★；远信（拉幅定型机）◈✿★、神码（云计算&公告强赎）贝斯特游戏官方网站◈✿★、恒辉（腱绳材料）转债跌幅靠前◈✿★。
二月转债市场行情较佳◈✿★，指数接近2021年高点◈✿★，主因是产业密集催化下股市表现优异◈✿★，带动转债平均平价修复至100元上方◈✿★；此外配置力量充裕◈✿★，转债跟涨正股能力突出溢价率压缩有限◈✿★；再有数家多次公告不下修的发行人提议下修◈✿★，提振市场对于偏债型品种最终转股退出的信心原版澳盘◈✿★，以及其他发行人效仿下修的预期◈✿★，故对于部分下修可能性较高（股本稀释率低◈✿★、企业性质为民营◈✿★、剩余期限少于3年等）◈✿★、即将满足下修条件◈✿★、溢价率高于100%的品种给与115元甚至更高的乐观定价◈✿★；
本轮股市向上流畅度超越2023◈✿★、2024年各轮反弹行情◈✿★，且不同于彼时的快速轮动◈✿★、期间大幅回撤和产业层面缺乏支持◈✿★，今年不论云计算◈✿★、AI应用◈✿★、消费电子端侧还是人形机器人都有技术迭代◈✿★、量产进度带来业绩兑现的希望◈✿★；随着行情演绎愈发极致◈✿★，公司业务与人形机器人◈✿★、IDC及算力◈✿★、AI应用等主线相关性高的个券逐渐满足赎回条件◈✿★，大部分汽车和电子转债价格超过130元◈✿★，行情已扩散至机器人材料上游（如尼龙◈✿★、面料）◈✿★、零部件加工设备制造厂商（刀具）等领域◈✿★，存在一定泡沫化特征◈✿★；投资者讨论“高切低”已经3周◈✿★，但非主线板块（如创新药◈✿★、光伏◈✿★、涤纶长丝◈✿★、玻璃等）虽亦有上涨但波动较大并不连贯◈✿★，但我们认为市场积聚较多板块间再平衡的需要◈✿★；
从大类资产的角度来看◈✿★，债市陷入慢熊状态之中未见企稳◈✿★，“每调买机”经验面临考验◈✿★，两类资产均打破过往两年经验主义带来的止盈点位和大类资产切换逻辑◈✿★，最近一周部分转债含量较高的固收+产品近期明显跑输转债指数且净值随债市下跌◈✿★，或因已止盈权益类资产并增配转债◈✿★；考虑到两会前权益类资产仍有一定向上空间◈✿★，利率虽有上行但仍处于绝对低位◈✿★，转债仍有一定性价比◈✿★，配置力量或保持充裕◈✿★；需注意市场平均纯债溢价率已达29%◈✿★，债底对转债支撑作用减弱◈✿★，转债估值平价均由正股表现及预期支撑◈✿★，资产的安全边际降低◈✿★；
展望后市◈✿★，考虑到近期产业催化不断◈✿★，不论盈利角度还是估值角度都有较大上修/扩张空间◈✿★，右侧止盈并保持主线相关持仓暴露或更适合相对收益投资者◈✿★，绝对收益者仍建议低价为先◈✿★，布局2025年业绩/估值有反转可能性的低位品种◈✿★；
主要结论◈✿★：本周中证REITs指数周跌幅为2.9%◈✿★，总市值为今年春节来首次减少◈✿★。各板块普遍回调◈✿★，保障房和生态环保类表现相对稳健原版澳盘◈✿★。
中证REITs指数周跌幅为2.9%◈✿★。中证REITs（收盘）指数收盘价为839.97点◈✿★，整周（2025/2/24-2025/2/28）跌幅为2.9%◈✿★，为今年春节来首次收跌◈✿★，表现略弱于沪深300指数（-2.2%）和中证全债指数（-0.3%）◈✿★。近一年来中证REITs指数回报率为5.67%◈✿★，波动率为7.85%◈✿★，回报率跑输股债指数◈✿★，波动率介于股债指数之间◈✿★。截至2025年2月28日◈✿★，REITs总市值在2月28日为1783亿元◈✿★，较上周减少23亿元◈✿★；周换手率为2.27%◈✿★，较前一周增加0.03%◈✿★。
市政设施类◈✿★、仓储物流类◈✿★、园区基础设施类REITs领跌◈✿★。截至2025年2月28日◈✿★，从不同项目属性REITs来看◈✿★，产权类REITSs周涨跌幅为-3.21%◈✿★，特许经营权类REITs周涨跌幅为-2.83%◈✿★；从不同项目类型REITs来看◈✿★，所有的项目跌幅均超过1%◈✿★。其中跌幅最大的三个项目类型分别为市政设施类（-4.8%）◈✿★、仓储物流类（-4.3%）和园区基础设施类（-3.8%）◈✿★。分具体标的来看◈✿★，本周涨幅排名前三的三只REITs分别为华夏北京保障房REIT（+1.03%）◈✿★、嘉实中国电建清洁能源REIT（+0.29%）◈✿★、鹏华深圳能源REIT（+0.14%）◈✿★。
市政设施类REITs本周交易最活跃◈✿★，交通基础设施类REITs成交额占比最高◈✿★。前者区间日均换手率为3.2%◈✿★，成交额占REITs总成交额2.2%◈✿★；后者区间日均换手率为1.0%◈✿★，成交额占REITs总成交额26.4%◈✿★。从上周不同REITs产品资金流向来看◈✿★，主力净流入额最高分别为汇添富九州通医药REIT（2656万元）◈✿★、华夏金隅智造工场REIT(801万元）◈✿★、嘉实京东仓储基础设施REIT(781万元）◈✿★。
证监会网站发布三条涉及公募REITs两会提案的答复函◈✿★。证监会表示将进一步深入研究REITs的法律依据◈✿★、交易安排◈✿★、管理架构◈✿★、监督管理及其他配套机制◈✿★，借鉴境内外实践经验◈✿★，加快推动相关立法工作◈✿★。此外◈✿★，证监会表示将与香港方面保持密切沟通合作◈✿★，加快推动REITs互联互通尽早平稳落地◈✿★。这意味着我国公募REITs市场环境进一步优化◈✿★，REITs市场扩容可期◈✿★，未来REITs将更好发挥盘活固定资产◈✿★、拓宽投资渠道◈✿★、推动经济发展◈✿★、助力资本市场高水平双向开放的重要作用◈✿★。
首单医药仓储物流REITs和首单城市更新项目REITs在上交所上市◈✿★，二级市场表现强劲◈✿★。首单医药仓储物流REITs——汇添富九州通医药REIT最终募集份额4亿份◈✿★，募集资金总额11.58亿元◈✿★。开盘后当天最终收涨28.22%◈✿★。首单城市更新项目——华夏金隅智造工场REIT在上市首日开盘即封盘◈✿★，全天涨幅高达30%◈✿★。
风险提示◈✿★：公开资料数据滞后◈✿★，二级市场价格波动风险◈✿★，基础设施项目运营风险◈✿★，税收等政策调整风险◈✿★，流动性风险等◈✿★。
AI技术显著提升了ESG数据收集与评分的效率及精准度◈✿★。人工智能（AI）技术的快速发展◈✿★，正通过数据整合◈✿★、策略优化和治理透明化等◈✿★，重构ESG投资范式◈✿★，为可持续金融注入新动能◈✿★。传统ESG数据存在来源分散◈✿★、非结构化◈✿★、更新滞后等痛点◈✿★，而AI通过自然语言处理（NLP）◈✿★、计算机视觉（CV）和智能文档处理（IDP）等技术◈✿★，实现了从年报◈✿★、新闻◈✿★、社交媒体等多源数据中自动化提取结构化信息◈✿★。例如◈✿★，Altilia智能自动化（AIA）平台利用混合AI范式◈✿★，结合深度学习与持续学习◈✿★，将非结构化文本转化为可分析的ESG指标◈✿★。同时通过物联网（IoT）◈✿★、区块链等技术◈✿★，可以增强数据的实时性与可信度◈✿★，为动态化◈✿★、跨区域的ESG评分提供了技术基础◈✿★。
AI与ESG的深度融合◈✿★，正在重塑可持续投资的评估框架与执行路径◈✿★。尽管存在数据偏见◈✿★、算法透明度等挑战◈✿★，AI技术通过高效数据处理◈✿★、策略创新和治理赋能◈✿★，为投资者提供了兼顾财务回报与社会价值的解决方案◈✿★。未来◈✿★，随着技术迭代与跨领域协作的深化◈✿★，AI将加速推动ESG投资从理论到实践的规模化落地◈✿★，助力全球可持续金融目标的实现◈✿★。
风险提示◈✿★：历史复盘对未来指引有限◈✿★，资本市场政策出现调整◈✿★，技术算法存在模型偏差◈✿★，文中个股仅作数据梳理◈✿★，不构成投资推荐意见◈✿★。
海外科技映射◈✿★：（1）苹果AI中文版落地在即◈✿★，产业链迎黄金机遇◈✿★：苹果AI中文版的推出标志着其全球化战略的重要一步◈✿★，通过与阿里云通义大模型的深度合作◈✿★，苹果不仅解决了本地化AI服务的核心难题◈✿★，更借助阿里在数据◈✿★、算力及商业化落地方面的优势◈✿★，构建了完整的AI生态闭环◈✿★。（2）思科与英伟达深化合作◈✿★，跨平台AI网络架构赋能企业智能化升级◈✿★：思科（Cisco）与英伟达（NVIDIA）于2025年2月宣布深化战略合作◈✿★，推出基于统一架构的AI网络解决方案◈✿★。（3）礼来降价Zepbound◈✿★：仿制药行业发生重大变革◈✿★。（4）SaaS行业复苏加速◈✿★，Salesforce以AI驱动创新引领增长◈✿★：Salesforce通过技术协同与生态扩张持续巩固优势◈✿★。一方面◈✿★，与谷歌达成价值25亿美元的云服务协议◈✿★；另一方面◈✿★，依托Data Cloud数据云整合内外部数据（超300PB）◈✿★，结合推理引擎Atlas与行业场景壁垒◈✿★，构建了从客户洞察到自动化决策的全链路闭环◈✿★。
国内热门主题◈✿★：（1）DeepSeek开源周-未来已来◈✿★： DeepSeek正式开放其核心技术与资源◈✿★，加速了全球AI开发者和企业对先进模型的访问与应用◈✿★。（2）DeepSeek重塑全球AI生态◈✿★，国内新质生产力发展迎来突破◈✿★：DeepSeek提振人们对中国AI领域短期资本开支的信心◈✿★，长期来看◈✿★，AI推理成本下降有利于提高社会的全要素生产率◈✿★。（3）腾讯生态拥抱DeepSeek◈✿★：AI搜索落地加速◈✿★：腾讯通过微信搜一搜与腾讯元宝的双平台布局◈✿★，构建了从C端到B端的完整AI生态闭环◈✿★。（4）腾讯推出AI知识管理新范式ima◈✿★：重构个人与团队知识生产力◈✿★。（5）《哪吒2》票房国内登顶◈✿★：AI+云计算重塑国漫（6）特斯拉FSD布局国内◈✿★，小鹏掀起“智驾平权”◈✿★。（7）固态电池迎来技术奇点◈✿★：固态电池2025年迎来关键节点◈✿★，硫化物技术路线已逐渐成为全球共识◈✿★，国内头部企业如比亚迪◈✿★、广汽◈✿★、长安等相继公布量产计划◈✿★。
国内政策关注◈✿★：（1）民营经济座谈会释放多重利好◈✿★，支持民营企业高质量发展◈✿★，政府承诺继续推进简政放权◈✿★，降低制度性交易成本◈✿★，简化行政审批流程◈✿★，营造更加公平透明的营商环境◈✿★。（2）600亿国家人工智能产业投资基金成立◈✿★。通过“硬科技投资+产业链协同”双轮驱动策略◈✿★，重点构建从底层算力（智能芯片/HBM存储）◈✿★、核心算法到终端应用（机器人/自动驾驶）的完整生态闭环◈✿★。（3）商务部◈✿★：全国版外资准入负面清单限制措施已缩减至29条◈✿★。商务部致力于消除内外贸企业在标准◈✿★、认证◈✿★、检验检疫等方面的差异◈✿★，确保内外贸企业在同一规则下公平竞争◈✿★，推动内外贸一体化发展◈✿★。
风险提示◈✿★：(1)人工智能技术发展前景出现波动◈✿★；(2)产业政策落地节奏不确定性◈✿★；(3)文中所提及的上市公司仅做客观事件汇总◈✿★，不涉及主观投资建议
近一周(2025.2.24-2025.2.28）全球市场指数多数下跌◈✿★，主要国家宽基指数估值整体收缩◈✿★。纳斯达克指数◈✿★、纳斯达克100◈✿★、德国DAX指数估值收缩幅度较大◈✿★，PE分别较2025年2月21日收缩1.59x◈✿★、1.75x◈✿★、2.63x◈✿★。分位数方面贝斯特全球最奢华网站◈✿★，◈✿★，韩国整体估值分位数较低◈✿★，指数估值分位数水平较2025年2月21日有所收缩◈✿★，日本◈✿★、印度核心宽基PE◈✿★、PB◈✿★、PS分位数分化较大◈✿★。
A股核心宽基估值有所收缩◈✿★，中盘价值估值小幅扩张◈✿★。近一周(2025.2.24-2025.2.28)◈✿★，A股核心宽基估值有所收缩◈✿★。规模上来看◈✿★，国证2000◈✿★、中证1000◈✿★、中证500 PE◈✿★、PB◈✿★、PS和PCF收缩幅度相对较大◈✿★，其中PE收缩幅度分别达1.00x◈✿★、0.92x◈✿★、0.79x◈✿★。风格上来看◈✿★，小盘指数估值明显收缩◈✿★，中盘价值估值小幅扩张◈✿★。相对水位方面◈✿★，A股主要宽基指数PE◈✿★、PB◈✿★、PS位于近三年80%分位数左右◈✿★，PCF位于近三年30%-45%分位数◈✿★。中盘价值中短期分位数水平占优◈✿★，其中PB◈✿★、PS◈✿★、PCF滚动一年分位数水平分别为2.27%◈✿★、5.99%◈✿★、10.74%◈✿★。三年分位数视角◈✿★，PB◈✿★、PCF分位数水平整体低于PE◈✿★、PS◈✿★，中盘价值估值分位数水平依然占优◈✿★。五年分位数视角◈✿★，小盘成长估值分位数水平较高◈✿★，均在70%以上核酸检测◈✿★。◈✿★。
一级行业方面◈✿★，TMT行业估值明显收缩◈✿★。本周一级行业股价多数下跌◈✿★，TMT行业跌幅较大◈✿★，其中◈✿★，通信行业跌幅超过9%◈✿★；房地产◈✿★、食品饮料◈✿★、纺织服饰行业有所上涨◈✿★，涨幅分别为2.22%◈✿★、1.77 % ◈✿★、0.86 % ◈✿★。估值方面◈✿★，一级行业估值分化◈✿★，TMT行业估值明显收缩◈✿★，计算机行业PE收缩幅度达7.1x◈✿★；建筑材料◈✿★、钢铁行业估值提升◈✿★， 当前PE分别为24.13x◈✿★、27.24x◈✿★。
必选消费及低协方差稳定红利行业估值性价比略占优◈✿★。综合看PE◈✿★、PB◈✿★、PS◈✿★、PCF分位数◈✿★，农林牧渔三年分位数四项均值仅为8.6%◈✿★，五年分位数四项均值仅为11.22%◈✿★；下游可选板块估值一年分位水平整体优于必选板块◈✿★；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE◈✿★；整体来看◈✿★，TMT相关行业估值分位数处于历史高位◈✿★，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优◈✿★，滚动1年◈✿★、3年◈✿★、5年PCF均位于5%分位数以下◈✿★。
新兴产业相关方向中◈✿★，机器人概念估值明显收缩◈✿★、前期超跌品种估值“均值回归”式扩张◈✿★。新兴产业各板块股价多数下跌◈✿★，云计算◈✿★、IDC板块跌幅相对较大◈✿★，其中云计算跌幅最大◈✿★，达9.48%◈✿★。新兴产业估值整体收缩◈✿★，集成电路◈✿★、IDC和云计算本周估值扩张幅度较大◈✿★，PE收缩幅度分别为8.12x◈✿★、7.49x◈✿★、8.27x◈✿★。热门概念中◈✿★，热门概念中◈✿★，宇树机器人指数PE收缩10.26x◈✿★，前期下跌较多的新能源和酒类◈✿★，近一周相对中小成长风格有超额◈✿★，新能源精选◈✿★、酒类主题估值分别扩张4.88x◈✿★、0.33x
风险提示◈✿★：海外货币政策节奏和幅度的不确定性◈✿★；文中所列指数仅作为历史复盘◈✿★，不构成投资推荐的依据
行业◈✿★：小阳春量升价稳◈✿★。从日频跟踪来看◈✿★，30城新建商品房成交量在春节后偏弱但高于2024年同期◈✿★。截至目前◈✿★，30城新建商品房当年累计成交1059万㎡◈✿★，同比+1%◈✿★；其中◈✿★，北京◈✿★、上海◈✿★、广州◈✿★、深圳新建商品房成交面积累计同比分别为-40%◈✿★、+19%◈✿★、+51%◈✿★、+116%◈✿★；一线城市◈✿★、二线城市◈✿★、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为+14%◈✿★、-11%◈✿★、+18%◈✿★。
18城二手住宅成交量持续高增◈✿★。截至目前◈✿★，18城二手住宅当年累计成交10.3万套◈✿★，同比+31%◈✿★；其中◈✿★，北京◈✿★、深圳◈✿★、成都◈✿★、杭州二手住宅当年成交套数累计同比分别为+29%◈✿★、+72%◈✿★、+37%◈✿★、+37%◈✿★；一线城市◈✿★、二线城市◈✿★、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为+39%◈✿★、+27%◈✿★、+29%◈✿★。
从价格方面看◈✿★，截至目前一线◈✿★、强二线◈✿★、弱二线◈✿★、三线城市的二手房价格月环比分别为-0.2%◈✿★、-0.7%◈✿★、-0.7%◈✿★、-0.6%◈✿★，保持正常波动区间◈✿★。从城市活跃度来看◈✿★，一线◈✿★、强二线◈✿★、弱二线◈✿★、三线月水平◈✿★。
年报前瞻◈✿★：74%房企出现亏损◈✿★。截至目前◈✿★，地产板块共有73家上市公司发布了2024年报的业绩预告或业绩快报◈✿★，其中共57家房企出现亏损◈✿★，占比74%◈✿★，近半数房企出现续亏◈✿★。预增◈✿★、扭亏◈✿★、预减◈✿★、首亏◈✿★、续亏的房企分别为1◈✿★、3◈✿★、15◈✿★、23◈✿★、32家◈✿★，分别占比1%◈✿★、4%◈✿★、20%◈✿★、31%◈✿★、43%◈✿★。
板块◈✿★：本月跑赢沪深300指数1.7个百分点◈✿★。自上期策略报告发布至今◈✿★，房地产板块上涨5.3%◈✿★，跑赢沪深300指数1.7个百分点◈✿★，在31个行业中排11名◈✿★。根据Wind一致预期◈✿★，按最新收盘日计◈✿★，板块2025年动态PE为26.1倍◈✿★。
90年代日本泡沫经济破灭以来◈✿★，伴随日本债券利率的不断下行和经济发展的停滞◈✿★，日本信用债市场规模持续收缩◈✿★。截至23财年末日本信用债市场规模仅为104万亿日元◈✿★，约占日本债券市场的6.8%◈✿★。主要原因包括◈✿★：(1)长期低利率环境导致企业更倾向于银行贷款而非发行债券◈✿★；(2)银行体系稳健◈✿★，能提供充足的贷款支持◈✿★；(3)企业内部资金充足◈✿★，减少了对外部债务融资的依赖(4)资本市场结构变化与投资者需求降低◈✿★。
日本信用债市场的头部发行人主要集中在金融行业◈✿★，同时电力和高速道路等基础设施行业也在非金融领域中扮演重要角色◈✿★。评级方面大多数信用债评级在A-及以上◈✿★，中位评级为AA-◈✿★。持有人结构较为多元化◈✿★，但集中度也较高◈✿★，主要为养老金◈✿★、公司类型投资者和保险机构◈✿★。
低利率时代日企融资途径趋于多样化◈✿★。随着信用债市场规模萎缩◈✿★，日本企业逐渐转向银行贷款◈✿★、公开市场股权融资◈✿★、发行可转债和海外债券等途径融资◈✿★。
日本本土资管机构对国内信用债投资的投资偏好较低◈✿★，出海投资是主要替代路线)信用债收益率较低◈✿★，且风险溢价不够◈✿★。(2)资管机构风险偏好较低◈✿★，即使投公司债也主要仅限于高评级债券◈✿★。（3）一级市场新发行供应不足（4）二级市场流动性较差◈✿★，年成交额不足1000亿美元◈✿★，年换手率仅为10%左右◈✿★。（5）日本没有外汇管制◈✿★，投资海外股票◈✿★、债券类资产可以提供更好的风险调整后回报◈✿★。
对我国信用债市场发展的启示◈✿★：日本信用债市场的发展现状为中国债券投资市场提供了多方面的启示◈✿★，包括在低利率环境下推动信用债市场改革◈✿★、促进企业融资多元化◈✿★、提高固收基金行业的集中度与核心竞争力◈✿★、优化投资者结构以增强市场流动性◈✿★、强化信用评级体系的重要性◈✿★、关注信用债市场与宏观经济环境的联动性◈✿★，以及合理配置国内外投资以平衡风险收益◈✿★。这些经验有助于中国债券市场的健康发展和创新◈✿★。
本周◈✿★，恒指跌2.3%◈✿★，恒生综指跌2.6%◈✿★。风格上◈✿★，大盘（恒生大型股-2.5%）＞中盘（恒生中型股-2.7%）＞小盘（恒生小型股-3.9%）◈✿★。
概念指数多数上涨◈✿★，表现居前的有◈✿★：恒生公用事业（+1.3%）◈✿★、恒生香港35（+0.7%）◈✿★、恒生金融（+0.6%）◈✿★；表现较弱的有◈✿★：恒生互联网（-8.4%）◈✿★、恒生科技（-5%）◈✿★、恒生医疗保健（-3.6%）◈✿★。
港股通行业中◈✿★，11个行业上涨◈✿★，18个行业下跌◈✿★，1个基本持平◈✿★。上涨幅度居前的行业为◈✿★：钢铁（+11.7%）◈✿★、房地产（+4.7%）◈✿★、食品饮料（+3.2%）◈✿★、建材（+2.4%）◈✿★、煤炭（+2%）◈✿★；下跌幅度居前的行业为◈✿★：计算机（-13%）◈✿★、商贸零售（-7.6%）◈✿★、传媒（-7.4%）◈✿★、综合（-7.2%）◈✿★、有色金属（-6%）◈✿★。
本周原版澳盘◈✿★，资金快速流出◈✿★，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-21.8亿港元/日◈✿★，上周为+31.7亿港元/日◈✿★，近4周平均为+15.5亿港元/日◈✿★；近13周为+4.6亿港元/日◈✿★。
分行业看◈✿★，13个行业资金流入◈✿★，17个行业资金流出◈✿★。资金流入量较大的行业有◈✿★：房地产（+1亿港元/日）◈✿★、消费者服务（+0.4亿港元/日）◈✿★、食品饮料（+0.2亿港元/日）◈✿★；资金流出量较大的行业有◈✿★：传媒（-7.3亿港元/日）◈✿★、计算机（-4.9亿港元/日）◈✿★、商贸零售（-4.4亿港元/日）◈✿★、电子（-2.2亿港元/日）◈✿★、通信（-1.9亿港元/日）◈✿★。
结构上◈✿★，14个行业EPS预期上修◈✿★，12个行业EPS预期下修◈✿★，3个基本持平◈✿★。上修的行业主要有◈✿★：钢铁（+34.7%）◈✿★、计算机（+1.4%）◈✿★、医药（+1.1%）◈✿★、汽车（+1%）◈✿★、商贸零售（+0.9%）◈✿★；下修的行业主要有◈✿★：电子（-0.8%）◈✿★、电力及公用事业（-0.7%）◈✿★、食品饮料（-0.6%）◈✿★、轻工制造（-0.5%）◈✿★、通信（-0.4%）◈✿★。
风险提示◈✿★：经济基本面的不确定性◈✿★，国际政治局势的不确定性◈✿★，美国财政政策的不确定性◈✿★，美联储货币政策的不确定性◈✿★。
16个行业上涨◈✿★，8个行业下跌◈✿★。强势行业◈✿★：保险（+5.8%）◈✿★、综合金融（+2.6%）◈✿★、制药生物科技和生命科学（+2.5%）◈✿★、房地产（+2.2%）◈✿★、食品与主要用品零售（+2.2%）◈✿★；弱势行业◈✿★：汽车与汽车零部件（-11.3%）◈✿★、半导体产品与设备（-7.2%）◈✿★、媒体与娱乐（-3%）◈✿★、软件与服务（-2.4%）◈✿★、技术硬件与设备（-1.8%）◈✿★。
本周◈✿★，美股资金大幅流出◈✿★。标普500成分股本周估算资金流为-155.3亿美元◈✿★，上周为+63.8亿美元◈✿★，近4周为-201.2亿美元◈✿★，近13周为-324.5亿美元◈✿★。
14个行业资金流入◈✿★，10个行业资金流出◈✿★。流入行业◈✿★：综合金融（+6.1亿美元）◈✿★、保险（+4亿美元）◈✿★、制药生物科技和生命科学（+4亿美元）◈✿★、资本品（+3.9亿美元）◈✿★、食品与主要用品零售（+1.9亿美元）◈✿★；流出行业◈✿★：半导体产品与设备（-58.2亿美元）◈✿★、汽车与汽车零部件（-50亿美元）◈✿★、软件与服务（-30.1亿美元）◈✿★、技术硬件与设备（-27.1亿美元）◈✿★、公用事业（-8.7亿美元）◈✿★。
18个行业盈利预期上升◈✿★，3个下降◈✿★，3个行业盈利预期基本不变◈✿★。上修幅度领先的行业有◈✿★：半导体产品与设备（+1.4%）◈✿★、材料（+0.4%）◈✿★、综合金融（+0.4%）◈✿★、保险（+0.4%）◈✿★、运输（+0.4%）◈✿★；业绩下修的行业有◈✿★：房地产（-0.9%）◈✿★、公用事业（-0.9%）◈✿★、零售业（-0.3%）◈✿★。
风险提示◈✿★：经济基本面的不确定性◈✿★，国际政治局势的不确定性◈✿★，美国财政政策的不确定性◈✿★，美联储货币政策的不确定性◈✿★。
磷酸一铵与磷磷钙盐价格上涨◈✿★。2月份磷化工相关产品中磷酸一铵和磷酸氢钙涨幅居前◈✿★，较上月涨幅分别为9.74%◈✿★、7.35%◈✿★；磷矿石与磷酸二铵价格与上月持平◈✿★；2月价格跌幅最大的磷化工产品是六氟磷酸锂◈✿★，较上月跌幅-4.80%◈✿★。与2024年同期相比◈✿★，磷酸氢钙与磷酸一二钙这两个磷酸钙盐产品价格涨幅分别为23.43%◈✿★、23.16%◈✿★，领涨磷化工相关产品◈✿★。2024年国内磷酸氢钙产量及表观消费量双降◈✿★，主要是因为磷矿石价格维持高位◈✿★，外采磷矿石生产磷酸氢钙企业成本承压而降低产量◈✿★，同时下游养殖业受肉类价格下降对磷酸氢钙的需求量也在下降◈✿★，而自有磷矿的磷酸氢钙企业保持了较高的开工率水平◈✿★，利润率较为可观◈✿★。
冬储春肥市场稳步推进◈✿★，磷肥刚需逐步释放◈✿★。随着春耕市场的临近◈✿★，2月一铵价格上涨◈✿★，二铵价格平稳运行◈✿★，产销逐渐恢复◈✿★。据百川盈孚◈✿★，截至2月27日◈✿★，国内磷酸一铵参考价格3279元/吨◈✿★，同比+7.51%◈✿★，环比+9.74%◈✿★；一铵价差约635.15元/吨◈✿★，同比-21.94%◈✿★，环比上月+24.14%◈✿★。国内磷酸二铵参考价格3306元/吨◈✿★，同比-9.87%◈✿★，环比上月持平◈✿★；二铵价差约354.44元/吨◈✿★，同比-68.52%◈✿★，环比上月-34.83%◈✿★。成本方面◈✿★，受硫磺及合成氨涨价影响◈✿★，2月份一铵和二铵生产成本有所提升◈✿★，一铵价格顺势调涨◈✿★，价差有所修复◈✿★；而二铵价格在1月响应保供稳价政策调降后企稳实验动物◈✿★。◈✿★，2月价差继续被压缩◈✿★。开工率方面◈✿★，据百川盈孚◈✿★，预计2月（2.1-2.28）磷酸一铵产量约73.75万吨◈✿★，较上月同期增加8.18万吨◈✿★，增幅12.48%◈✿★；月均开工45.94%◈✿★，较1月同期增幅4.69%◈✿★；2月多数企业二铵装置正常运行◈✿★，保证冬储春耕市场供应◈✿★。
风险提示◈✿★：安全生产和环境保护风险◈✿★；磷化工产品需求不及预期的风险◈✿★；产能扩张导致的市场风险◈✿★；原材料价格波动的风险等◈✿★。
化工行业月报:氟化工行业◈✿★：2025年2月月度观察-空调排产双位数增长◈✿★，制冷剂厂家报价继续上涨
2月氟化工行情回顾◈✿★：截至2月末（2月27日）◈✿★，上证综指收于3388.06点◈✿★，较1月末（1月27日）上涨4.22%◈✿★；沪深300指数报3968.12点◈✿★，较1月末上涨3.96%◈✿★；申万化工指数报3423.51◈✿★，较1月末上涨4.95%◈✿★；氟化工指数报1321.28点◈✿★，较1月末上涨2.95%◈✿★。2月氟化工行业指数跑输申万化工指数2pct,跑输沪深300指数1.01pct◈✿★，跑输上证综指1.27pct◈✿★。据我们编制的国信化工价格指数◈✿★，截至2025年2月27日◈✿★，国信化工氟化工价格指数◈✿★、国信化工制冷剂价格指数分别报1175.21◈✿★、1651.66点◈✿★，分别较1月底+2.47%◈✿★、+3.50%◈✿★。
制冷剂外贸市场方面◈✿★，近期因去库影响出口需求原版澳盘◈✿★，外贸相对国内流通市场率先启动◈✿★，短期出现内外价差倒转现场◈✿★，企业端针对R32◈✿★、R134a◈✿★、R410a◈✿★、R125等品种内外贸报价协同一致◈✿★，R22外贸报价则仍低于内贸◈✿★。根据卓创资讯最新报价◈✿★，R22外贸维持报价33000元/吨◈✿★；R134a外贸报价45000元/吨◈✿★，+500元/吨◈✿★；R125报价44500元/吨◈✿★，+1000元/吨◈✿★；R32外贸报价45000元/吨◈✿★，+1500元/吨◈✿★；主流制冷剂品种逐渐实现内外贸同价◈✿★。
2025年制冷剂配额核发◈✿★，看好产品长期景气度延续◈✿★。2024年12月16日◈✿★，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产◈✿★、使用和进口配额核发情况的公示》◈✿★，生态环境部受理了48家企业提交的2025年度二代制冷剂生产◈✿★、使用配额申请◈✿★，受理了67家企业提交的2025年度三代制冷剂生产◈✿★、进口配额申请◈✿★，并对最终各企业生产◈✿★、进口二代◈✿★、三代制冷剂配额进行了公示◈✿★。其中HCFCs落实年度履约淘汰任务◈✿★，生产量削减了4.99万吨◈✿★，减幅23.37%◈✿★；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线.95亿吨CO2◈✿★、进口配额总量为0.1亿吨CO2◈✿★，在具体细分品类上◈✿★，根据2024年的供需情况◈✿★，R32◈✿★、R125◈✿★、R143a相比2024年配额有所增加◈✿★，R134a相比2024年有所减少◈✿★。我们认为◈✿★，制冷剂配额政策的严肃性将持续◈✿★，在供给端长期强约束的背景下◈✿★，我们持续看好制冷剂产品长期景气度的延续◈✿★。
2025年国补政策延续◈✿★，高基数下空调排产持续增长◈✿★。2025年一季度空调内销排产数据持续上涨◈✿★，其中1-2月让步出口被动减量◈✿★，3月逐步起量◈✿★，除季节性备货因素影响◈✿★，两新政策推动也有较大促进◈✿★。此外由于去年国补在淡季开始全面推出◈✿★，而今年国补惠及全年◈✿★，预计将有部分去年未被激发的需求在二季度旺季起被催化◈✿★。出口方面◈✿★，开年后出口备货需求逐渐走弱◈✿★；去年底以来◈✿★，受美国提关税消息影响◈✿★，出口备货订单需求前置◈✿★。此外◈✿★，新兴市场空调装机率低◈✿★，预计在全球变暖和经济复苏的催化下◈✿★，需求增长明显◈✿★。根据国家统计局数据显示◈✿★，2025年12月中国空调产量2369万台◈✿★，同比上涨10.06%◈✿★；1-12月累计产量23187万台◈✿★，同比增长8.12%◈✿★。据产业在线家用空调内销排产报告显示◈✿★，2025年3月家用空调内销排产1376万台◈✿★，同比+11.4%◈✿★；4月排产1387万台◈✿★，同比+12.8%◈✿★；5月排产1457万台◈✿★，同比+17.0%◈✿★。出口排产方面◈✿★，2025年3月家用空调出口排产1100万台◈✿★，同比+9.2%◈✿★；4月出口排产1040万台◈✿★，同比+5.7%◈✿★；5月出口排产973万台◈✿★，同比+7.2%◈✿★。
本月氟化工要闻◈✿★：巨化股份拟增资甘肃巨化◈✿★，布局投资高性能氟氯新材料一体化项目◈✿★；中化蓝天旗下中昊晨光开发的氟橡胶入围《2024年度专利密集型产品名单》◈✿★；东岳集团改造新建1.1万吨R32产能◈✿★；法国将在2026年禁止在化妆品和服装鞋帽中使用PFAS◈✿★。
风险提示◈✿★：氟化工产品需求不及预期◈✿★；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严◈✿★、升级换代进程加快◈✿★、配额发放政策变更等）◈✿★；全球贸易摩擦及出口受阻◈✿★；地产周期景气度低迷◈✿★；各公司项目投产进度不及预期◈✿★；原材料价格上涨◈✿★；化工安全生产风险等◈✿★。
节后开复工偏弱◈✿★，资金面拖累有所缓解◈✿★。据百年建筑调研◈✿★，节后3期开复工率分别为7.4%/23.5%/47.7%◈✿★，农历同比-5.6/-16.4/-13.6pp,劳务上工率分别为11.8%/27.5%/49.7%◈✿★，农历同比-3.7/-10.6/-7.8pp◈✿★，资金到位率分别为19.6%/35.0%/43.6%◈✿★，农历同比-8.1/-6.6/-1.1pp◈✿★。当前节后开工进度整体慢于去年农历同期◈✿★，开工进度仍受资金不足的拖累◈✿★。劳务上工率略高于开复工率◈✿★，反映实际开复工的数据真实性相对可靠◈✿★，资金到位率同比降幅持续收窄◈✿★，反映整体项目资金面有所缓解◈✿★。
俄乌冲突有望年内结束◈✿★，国际工程板块迎来密集催化◈✿★。当前俄乌前线局势焦灼◈✿★，俄乌美三方均表示出强烈的和谈意愿◈✿★，根据英国《每日邮报》报道◈✿★，特朗普计划在今年俄罗斯的“卫国战争胜利日”（5月9日）实现俄乌冲突的彻底停火◈✿★。从和谈到停战再到重建是最简单直接的受益逻辑◈✿★，中国建企拥有全球领先的快速建造能力和丰富的跨国工程实施经验◈✿★，完美匹配战后重建需求◈✿★，过去一期国际工程板块整体上涨8.9%◈✿★。
风险提示◈✿★：政策落地低于预期◈✿★；成本上涨超预期◈✿★；供给超预期◈✿★；财政发力不及预期◈✿★；重大工程项目审批落地不及预期◈✿★。
发布会总结了小米汽车2024年成绩并更新了智能化进展◈✿★。2024年小米Su7锁单达到了24.8万辆◈✿★，交付达到了13.5万辆◈✿★，并且获得多项业内奖项◈✿★。2025年研发费用预计投入300亿元◈✿★，其中四分之一将用于AI领域研发◈✿★。小米汽车端到端全场景智能驾驶系统 XIAOMI HAD现已开启全量推送◈✿★；3月◈✿★，小米将推出“漫游寻位泊车”◈✿★、“极窄库位泊出”两大功能◈✿★。小米在端到端全场景智能驾驶方面已经储备了大量的资源◈✿★，高机动算力储备达到11.45EFLOPS,优质场景片段积累超1000万Clips◈✿★。
小米汽车的成功由多重因素推动◈✿★。小米SU7自2024年上市之后获得巨大成功◈✿★，订单◈✿★、爬产◈✿★、交付三个环节均表现优秀◈✿★。小米汽车业务取得开门红的原因◈✿★，主要有◈✿★：1◈✿★、造车布局已久◈✿★，储备充分◈✿★；2◈✿★、借力庞大的投资生态圈◈✿★，汲取资源和经验◈✿★；3◈✿★、研发端有整个集团支持◈✿★，尤其在智能化领域◈✿★；4◈✿★、产品力和产品质量过硬◈✿★；5◈✿★、用户基础好◈✿★，品牌影响力大等◈✿★。
小米汽车进入1-N阶段◈✿★。小米汽车智能化上储备充足◈✿★，端到端智驾在2024年底开启推送◈✿★，储备有全主动悬架◈✿★、四电机系统◈✿★、48V线控底盘等前沿技术◈✿★。小米的一期产能已经扩产◈✿★，二期产能建设中◈✿★。小米汽车车型上◈✿★，走大单品策略◈✿★，2025年进军SUV领域◈✿★；纯电SUV车型小米YU7工信部备案◈✿★，有望成为新的热销车型◈✿★。我们预计2025年小米汽车全年销量有望超40万辆◈✿★。
小米加大AI投入◈✿★，为具身智能时代蓄力◈✿★。小米在AI算力和人才上都在加大投入◈✿★，小米自研的MiLM大语言模型通过备案◈✿★，小米积极招募AI领域稀缺人才◈✿★。雷军在本次发布会上表示◈✿★，小米智驾要站稳第一梯队◈✿★；而智驾算法与具身智能算法在技术架构◈✿★、数据驱动◈✿★、场景应对和技术挑战等方面高度相通◈✿★，领先的智驾算法和基座大模型◈✿★，为具身智能做储备◈✿★。小米布局机器人多年◈✿★，有望在具身智能领域正式发力◈✿★；小米已发布四足仿生机器人CyberDog◈✿★、全尺寸人形仿生机器人CyberOne和全新的仿生四足机器人CyberDog2◈✿★。
投资建议◈✿★：重点关注小米集团（电子◈✿★、互联网联合覆盖）◈✿★、拓普集团◈✿★、银轮股份◈✿★、均胜电子◈✿★、华阳集团◈✿★、精锻科技◈✿★、保隆科技◈✿★。
汽车行业周报:人形机器人行业周报（第四期）-北京亦庄发布万台机器人应用计划贝斯特游戏官方网站◈✿★，板块回调静待新催化
市场表现◈✿★：2025年2月24日-2月28日◈✿★，我们构建的国信人形机器人指数下跌11.38%◈✿★，弱于沪深300指数9.16pct◈✿★，弱于上证综合指数9.66pct◈✿★，年初至今上涨32.6%◈✿★；部分核心公司中◈✿★，拓普集团下跌13.66%◈✿★，三花智控下跌11.73%◈✿★，中鼎股份上涨4.66%◈✿★，银轮股份上涨1.49%◈✿★，北特科技上涨0.56%◈✿★，双林股份下跌10.47%◈✿★，贝斯特下跌0.12%◈✿★，浙江荣泰下跌9.33%◈✿★，祥鑫科技下跌9.69%◈✿★，双环传动下跌11.03%◈✿★，斯菱股份下跌9.59%◈✿★，豪能股份下跌6.05%◈✿★，精锻科技下跌6.68%◈✿★，蓝黛科技上涨8.58%◈✿★，凌云股份下跌12.24%◈✿★，旭升集团下跌15.86%◈✿★，爱柯迪下跌6.91%◈✿★，均胜电子下跌6.62%◈✿★。
行业动态◈✿★：行业新闻方面◈✿★：1)Figure称其产品线今年将批量生产◈✿★，验证人形机器人在物流分拣场景的应用◈✿★；2）众擎机器人发布前空翻视频◈✿★；3）1X最新家用机器人Neo Gamma◈✿★，在AI架构◈✿★、硬件设计与交互模式实现突破◈✿★；4）智元发布大型仿线）百度智能云与智元机器人签署战略合作协议◈✿★；6）宇树人形机器人展示中国功夫◈✿★；7）何小鹏◈✿★：有信心成为中国最早量产L3机器人公司之一◈✿★；8）开普勒人形机器人加速量产◈✿★，推动商业化落地◈✿★；9）星动纪元人形机器人START1学会使用筷子◈✿★；10）埃夫特公布人形机器人Yobot W1等多个具身智能新成果◈✿★；11）里工发布全尺寸轮式人形机器人里掂F1◈✿★；12）淳栋触控发布16自由度仿生灵巧手◈✿★；13）印度实验室人形机器人原型发布◈✿★；14）由我国牵头制定的养老机器人国际标准正式发布◈✿★；政府新闻方面◈✿★：1）北京印发《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划》◈✿★；2）北京亦庄发布万台机器人应用计划◈✿★；3）北京设立总规模1000亿元政府投资基金◈✿★，重点支持人工智能◈✿★、机器人等产业◈✿★；4）深圳将发布人形机器人专项政策◈✿★；5）深圳宣布全力竞逐人工智能等产业新赛道◈✿★；融资动态方面◈✿★：1）传言众擎机器人获中东数亿元投资◈✿★；2）源升智能完成数千万元天使轮融资◈✿★；公司公告方面◈✿★：1）北特科技◈✿★：2024年营收20.2亿元◈✿★，同比上升7.6%◈✿★，归母净利润7143.6万元◈✿★，同比上升40.4%◈✿★；2）长华集团◈✿★：2024年12月份已生产出滚柱丝杠样品◈✿★，目前正研究新工艺◈✿★、购入新的高端关键设备◈✿★、招聘核心研发人员◈✿★。
核心观点◈✿★：特斯拉人形机器人Optimus量产节奏逐步清晰◈✿★，叠加海内外相关巨头的持续布局（Figure◈✿★、英伟达◈✿★、华为◈✿★、宇树◈✿★、智元等）◈✿★，人形机器人产业有望加速落地◈✿★，2025年有望成为行业爆发的起点◈✿★，看好人形机器人发展带来的产业升级机遇◈✿★。
行业要闻追踪◈✿★：英伟达发布FY2025 Q4业绩◈✿★，持续受益AI发展毒性检测◈✿★，◈✿★。英伟达2025财年第四季度营业收入393亿美元◈✿★，同比+78%◈✿★，环比+12%◈✿★；净利润为220.9亿美元◈✿★，同比增长80%◈✿★。其中数据中心业务营收356亿美元◈✿★，同比+93%◈✿★，环比+16%◈✿★。公司第四季度Blackwell需求景气◈✿★，销售额达110亿美元◈✿★，占英伟达数据中心收入的50%◈✿★。公司预计Q1继续迎来Blackwell显著销售增长◈✿★。公司指引FY2026 Q1营收为430亿美元◈✿★。
DeepSeek继续推进开源和降本◈✿★。2月24日-28日◈✿★，DeepSeek陆续开源五个代码库◈✿★，涵盖了从计算◈✿★、通信到存储的各个方面◈✿★。开源使得创业公司用几十张显卡就能挑战谷歌◈✿★、Meta等◈✿★，AI技术步入平权时代◈✿★。DeepSeek在3月1日发布V3/R1推理系统◈✿★，在H800 GPU上运行◈✿★，根据其白天夜间不同负载资源分配的设计机制◈✿★，V3/R1推理系统的成本率优化到545%◈✿★。
2025年世界移动通信大会（MWC）即将召开◈✿★，华为◈✿★、中兴等将发布5G-A创新成果◈✿★。华为将在 MWC 2025 展示全系列◈✿★、全场景的 5G-Aᴬ 产品解决方案◈✿★，中兴通讯也将联合中国移动发布5G-AxAI创新成果发布会◈✿★、联合中国联通发布AI家端◈✿★、联合中国通信发布业界首个C+L一体化80x800G WDM现网试点成果等◈✿★。5G-A与AI融合◈✿★，能够加速推动智能家居◈✿★、自动驾驶◈✿★、具身机器人◈✿★、无人机物流等终端应用加速落地◈✿★。
光通信光器件厂商持续受益AI发展◈✿★，2024年经营业绩亮眼◈✿★。光模块龙头公司中际旭创业绩快报显示◈✿★，公司2024年归母净利润51.71亿元◈✿★，同比增长137.90%◈✿★。光器件公司仕佳光子业绩快报显示◈✿★，公司2024年归母净利润为6379.11万元◈✿★，同比增长234.17%◈✿★。
行情回顾:本周通信（申万）指数下跌9.64%◈✿★，沪深300指数下跌2.22%◈✿★，相对收益7.42%◈✿★，在申万一级行业中排名第31名◈✿★。分领域看◈✿★，5G◈✿★、军工信息化◈✿★、物联网控制器表现相对靠前◈✿★。
风险提示◈✿★：宏观经济波动风险◈✿★、数字经济投资建设不及预期◈✿★、AI发展不及预期◈✿★、中美贸易摩擦等外部环境变化◈✿★。
乘势而起◈✿★：市场新高趋势追踪◈✿★：截至2025年2月28日◈✿★，上证指数◈✿★、深证成指◈✿★、沪深300◈✿★、中证500◈✿★、中证1000◈✿★、中证2000◈✿★、创业板指◈✿★、科创50指数250日新高距离分别为4.84%◈✿★、7.69%◈✿★、8.60%◈✿★、7.44%◈✿★、4.69%◈✿★、4.54%◈✿★、14.90%◈✿★、4.26%◈✿★。中信一级行业指数中机械◈✿★、汽车◈✿★、电子◈✿★、银行◈✿★、计算机行业指数距离250日新高较近◈✿★，煤炭◈✿★、石油石化◈✿★、农林牧渔◈✿★、电力及公用事业◈✿★、食品饮料行业指数距离250日新高较远◈✿★。概念指数中◈✿★，工程机械◈✿★、充电桩◈✿★、储能◈✿★、工业机械◈✿★、机器人◈✿★、汽车零部件◈✿★、钠离子电池等概念指数距离250日新高较近◈✿★。
见微知著◈✿★：利用创新高个股进行市场监测◈✿★：截至2025年2月28日◈✿★，共867只股票在过去20个交易日间创出250日新高◈✿★。其中创新高个股数量最多的是机械◈✿★、电子◈✿★、计算机行业◈✿★，创新高个股数量占比最高的是银行◈✿★、计算机◈✿★、汽车行业◈✿★。按照板块分布来看◈✿★，本周科技◈✿★、制造板块创新高股票数量最多◈✿★；按照指数分布来看◈✿★，中证2000◈✿★、中证1000◈✿★、中证500◈✿★、沪深300◈✿★、创业板指◈✿★、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为◈✿★：19.00%◈✿★、17.90%◈✿★、14.80%◈✿★、16.00%◈✿★、20.00%◈✿★、26.00%◈✿★。
平稳创新高股票跟踪◈✿★：我们根据分析师关注度◈✿★、股价相对强弱◈✿★、趋势延续性◈✿★、股价路径平稳性◈✿★、创新高持续性等角度◈✿★，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含孩子王◈✿★、海光信息◈✿★、银轮股份等15只平稳创新高的股票◈✿★。按照板块来看◈✿★，创新高股票数量最多的是科技◈✿★、制造板块◈✿★，分别有8◈✿★、5只入选◈✿★。其中◈✿★，科技板块中创新高最多的是电子行业◈✿★；制造板块中创新高最多的是汽车行业◈✿★。
风险提示◈✿★：市场环境变动风险◈✿★，模型失效风险◈✿★，本报告基于历史客观数据统计◈✿★，不构成任何投资建议◈✿★，历史股价表现不代表未来股价表现◈✿★。
本周◈✿★，优秀基金业绩增强组合绝对收益-3.35%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.24%◈✿★。本年◈✿★，优秀基金业绩增强组合绝对收益2.06%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.39%◈✿★。今年以来◈✿★，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名60.77%分位点（2108/3469）◈✿★。
本周◈✿★，超预期精选组合绝对收益-1.97%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益1.14%原版澳盘◈✿★。本年◈✿★，超预期精选组合绝对收益6.75%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益2.30%◈✿★。今年以来◈✿★，超预期精选组合在主动股基中排名27.36%分位点（949/3469）◈✿★。
本周◈✿★，券商金股业绩增强组合绝对收益-2.03%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益1.09%◈✿★。本年◈✿★，券商金股业绩增强组合绝对收益4.12%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.33%◈✿★。今年以来◈✿★，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名43.96%分位点（1525/3469）◈✿★。
本周◈✿★，成长稳健组合绝对收益-2.32%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益0.79%◈✿★。本年◈✿★，成长稳健组合绝对收益7.11%◈✿★，相对偏股混合型基金指数超额收益2.66%◈✿★。今年以来◈✿★，成长稳健组合在主动股基中排名25.48%分位点（884/3469）◈✿★。
本周◈✿★，股票收益中位数-1.92%◈✿★，31%的股票上涨◈✿★，69%的股票下跌◈✿★；主动股基中位数-2.80%◈✿★，10%的基金上涨◈✿★，90%的基金下跌◈✿★。
本年◈✿★，股票收益中位数2.79%◈✿★，61%的股票上涨◈✿★，39%的股票下跌◈✿★；主动股基中位数3.41%◈✿★，76%的基金上涨◈✿★，24%的基金下跌贝斯特游戏官方网站◈✿★。
在构建量化组合时◈✿★，从传统地对标宽基指数◈✿★，转变为对标主动股基◈✿★。在借鉴优秀基金持仓的基础上◈✿★，采用量化方法进行增强◈✿★，达到优中选优的目的◈✿★。
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池◈✿★，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选◈✿★，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票◈✿★，构建超预期精选股票组合◈✿★。
以券商金股股票池为选股空间和约束基准◈✿★，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股◈✿★、风格上的偏离◈✿★，构建券商金股业绩增强组合◈✿★。
采用“先时序◈✿★、后截面”的方式◈✿★，构建成长股二维评价体系◈✿★。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池◈✿★，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档◈✿★，优先选择距离财报预约披露日较近的股票◈✿★，当样本数量较多时◈✿★，采用多因子打分精选优质个股◈✿★，构建100只股票等权组合◈✿★。
我们根据分析师关注度◈✿★、股价相对强弱◈✿★、股价路径平稳性◈✿★、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票◈✿★。
按照板块来看◈✿★，创新高股票数量最多的是科技板块◈✿★，其次为大金融◈✿★、消费◈✿★、医药◈✿★、制造和周期板块◈✿★，具体个股信息可参照正文◈✿★。
宽基指数方面◈✿★，本周港股通50指数收益最高◈✿★，累计收益-2.01%◈✿★；恒生科技指数收益最低◈✿★，累计收益-4.97%◈✿★。
行业指数方面◈✿★，本周地产建筑业行业收益最高◈✿★，累计收益3.89%◈✿★；资讯科技业行业收益最低◈✿★，累计收益-6.20%◈✿★。
概念板块方面◈✿★，本周钢铁概念板块收益最高◈✿★，累计收益10.57%◈✿★；富士康概念板块收益最低◈✿★，累计收益-19.03%◈✿★。
南向资金整体方面贝斯特全球最奢游戏手机◈✿★，◈✿★，本周港股通累计净流入750亿港元◈✿★，近一个月以来港股通累计净流入1581亿港元◈✿★，今年以来港股通累计净流入2784亿港元◈✿★，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势◈✿★。
本周港股通资金中◈✿★，阿里巴巴-W◈✿★、腾讯控股和理想汽车-W流入金额最多◈✿★，中国海洋石油◈✿★、汇丰控股和工商银行流出金额最多◈✿★。
以沪深300指数为选股空间◈✿★。最近一周◈✿★，三个月换手◈✿★、股息率◈✿★、一个月换手等因子表现较好◈✿★，而三个月机构覆盖◈✿★、标准化预期外收入◈✿★、特异度等因子表现较差◈✿★。最近一月◈✿★，特异度◈✿★、一个月反转◈✿★、三个月反转等因子表现较好◈✿★，而一年动量◈✿★、预期PEG◈✿★、标准化预期外收入等因子表现较差◈✿★。
以中证500指数为选股空间◈✿★。最近一周◈✿★，高管薪酬◈✿★、预期净利润环比◈✿★、股息率等因子表现较好◈✿★，而标准化预期外收入◈✿★、单季营收同比增速◈✿★、单季净利同比增速等因子表现较差◈✿★。最近一月◈✿★，高管薪酬◈✿★、一个月反转◈✿★、单季营收同比增速等因子表现较好◈✿★，而单季ROE◈✿★、单季ROA◈✿★、三个月波动等因子表现较差◈✿★。
以中证1000指数为选股空间◈✿★。最近一周◈✿★，预期PEG◈✿★、SPTTM◈✿★、一个月波动等因子表现较好◈✿★，而标准化预期外盈利◈✿★、单季ROA◈✿★、DELTAROA等因子表现较差◈✿★。最近一月◈✿★，特异度◈✿★、三个月反转◈✿★、EPTTM一年分位点等因子表现较好◈✿★，而单季ROE◈✿★、单季超预期幅度◈✿★、一年动量等因子表现较差◈✿★。
以公募重仓指数为选股空间◈✿★。最近一周◈✿★，股息率◈✿★、预期EPTTM◈✿★、EPTTM等因子表现较好◈✿★，而标准化预期外收入◈✿★、单季净利同比增速◈✿★、单季营利同比增速等因子表现较差◈✿★。最近一月◈✿★，一个月反转◈✿★、高管薪酬◈✿★、特异度等因子表现较好◈✿★，而一年动量◈✿★、单季营利同比增速◈✿★、标准化预期外收入等因子表现较差◈✿★。
目前◈✿★，公募基金沪深300指数增强产品共有66只（A◈✿★、C类算作一只◈✿★，下同）◈✿★，总规模合计813亿元◈✿★。中证500指数增强产品共有68只◈✿★，总规模合计493亿元◈✿★。中证1000指数增强产品共有46只◈✿★，总规模合计169亿元◈✿★。
沪深300指数增强产品最近一周◈✿★：超额收益最高1.67%◈✿★，最低-2.70%◈✿★，中位数0.11%◈✿★。最近一月◈✿★：超额收益最高3.12%◈✿★，最低-3.49%◈✿★，中位数0.08%◈✿★。
中证500指数增强产品最近一周◈✿★：超额收益最高1.55%◈✿★，最低-0.45%◈✿★，中位数0.38%◈✿★。最近一月◈✿★：超额收益最高2.79%◈✿★，最低-3.73%◈✿★，中位数-1.12%◈✿★。
中证1000指数增强产品最近一周◈✿★：超额收益最高1.59%◈✿★，最低-0.87%◈✿★，中位数0.30%◈✿★。最近一月◈✿★：超额收益最高1.81%◈✿★，最低-3.89%◈✿★，中位数-0.44%◈✿★。
上周市场回顾◈✿★。上周A股市场主要宽基指数全线指数收益靠前◈✿★，收益分别为-1.46%贝斯特游戏官方网站◈✿★、-1.72%◈✿★、-2.22%◈✿★，创业板指◈✿★、中小板指◈✿★、深证成指指数收益靠后◈✿★，收益分别为-4.87%◈✿★、-3.78%◈✿★、-3.46%◈✿★。
从成交额来看◈✿★，除创业板指和中证500外◈✿★，上周主要宽基指数成交额均有所上升◈✿★。行业方面◈✿★，上周钢铁◈✿★、建材◈✿★、房地产收益靠前◈✿★，收益分别为2.96%◈✿★、1.98%◈✿★、1.86%◈✿★，通信◈✿★、传媒◈✿★、计算机收益靠后◈✿★，收益分别为-9.62%◈✿★、-8.06%◈✿★、-8.01%◈✿★。
截至上周五◈✿★，央行逆回购净投放资金1331亿元◈✿★，逆回购到期15261亿元◈✿★，净公开市场投放16592亿元◈✿★。除3年期外◈✿★，不同期限的国债利率均有所下行◈✿★，利差扩大1.52BP◈✿★。上周中证转债指数下跌0.89%◈✿★，累计成交4215亿元◈✿★，较前一周增加135亿元◈✿★。
上周共上报76只基金◈✿★，较上上周申报数量有所增加◈✿★。申报的产品包括1只FOF◈✿★，1只Reits◈✿★，上证科创板综合指数ETF◈✿★、中证A500增强策略ETF◈✿★、沪深300自由现金流ETF◈✿★、国证自由现金流ETF等◈✿★。
2月26日◈✿★，上海证券交易所与中证指数公司宣布对上证科创板100指数和上证科创板200指数进行编制方案修订◈✿★，并将于2025年3月17日正式实施◈✿★。
2月26日◈✿★，中国证券投资基金业协会发布的数据显示◈✿★，截至2025年1月底◈✿★，公募基金资产净值合计31.93万亿元◈✿★，相比2024年12月底规模减少8926.57亿元◈✿★。
开放式公募基金表现◈✿★。上周主动权益◈✿★、灵活配置型贝斯特游戏官方网站◈✿★、平衡混合型基金收益分别为-2.70%◈✿★、-1.97%◈✿★、-1.08%◈✿★。今年以来另类基金业绩表现最优◈✿★，中位数收益为7.94%◈✿★，主动权益型◈✿★、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为3.46%◈✿★、1.18%◈✿★、-0.30%◈✿★。
上周指数增强基金超额收益中位数为0.21%◈✿★，量化对冲型基金收益中位数为0.02%◈✿★。今年以来◈✿★，指数增强基金超额中位数为0.13%◈✿★，量化对冲型基金收益中位数为-0.24%◈✿★。
截至上周末◈✿★，开放式公募基金中共有普通FOF基金238只◈✿★、目标日期基金115只◈✿★、目标风险基金156只◈✿★。今年以来◈✿★，目标日期基金中位数业绩表现最优◈✿★，累计收益率为3.40%◈✿★。
基金产品发行情况◈✿★。上周新成立基金31只◈✿★，合计发行规模为427.57亿元◈✿★，较前一周有所增加◈✿★。此外◈✿★，上周有29只基金首次进入发行阶段◈✿★，本周将有45只基金开始发行◈✿★。
